武进不锈(603878):盈利持续向好,电力行业贡献提升-年报点评

23年归母净利润同比+63.43％,维持"增持"评级

   公司23年实现营收35.16亿元(yoy+24.21％),归母净利润3.52亿元(yoy+63.43％)。考虑公司产能释放及下游需求变化等,我们下调销量及毛利率假设,预计24-26年公司归母净利润分别4.62/5.22/6.22亿元(前值5.94/6.77/-亿元),可比公司PE(2024E)均值为11.4X,考虑公司工业不锈钢管龙头地位,给予公司24年12.5倍PE估值,对应目标价10.25元(前值9.00元),维持"增持"评级。

   经营持续向好,管材产品量利齐升

   分产品来看,23年公司无缝管销量5.12万吨(yoy+10.66％),毛利率16.5％(yoy+2.03pct);焊管销量3.51万吨(yoy+21.87％),毛利率17.20％(yoy+2.68pct);此外管件产品营收同比增长132.85％,毛利率33.18％(yoy+22.01pct),主因受益新能源及特材类订单增长,同时项目配套能力提升。总体来看,23年公司综合毛利率16.66％(yoy+2.36pct),无缝管及焊管合计销量8.63万吨(yoy+15.0％)。

   各下游毛利率均有所恢复,电力设备行业毛利贡献明显提升

   分行业来看,石油化工营收同比+27.8％,毛利率16.29％(yoy+1.17pct),低端产品竞争有所加剧,而高端产品国产化带动毛利率提升;天然气行业营收同比-59.9％,毛利率31.05％(yoy+13.83pct),行业新增项目有所减少,但公司生产成熟度、成本控制显著提升,毛利率大幅改善;电力设备营收同比+55.3％,毛利率13.19％(yoy+3.51pct),主因受行业政策影响,公司在手订单充足,23年公司电力设备行业毛利占比达10.8％(yoy+3.4pct);此外,机械设备营收同比+27.85％,毛利率17.79％(yoy+3.80pct),主因所服务的石化行业、新能源行业项目较多,订单增加、毛利率明显改善。

   24Q1毛利率延续改善,期间费用率有所上升

   据公司经营数据公告,24Q1公司无缝管及焊管合计产量1.67万吨(yoy-19.3％,qoq-22.1％),销量1.87万吨(yoy-13.2％,qoq-12.2％),平均销售价格37730元/吨(yoy+4.0％,qoq+3.7％),公司24Q1毛利率18.35％(yoy+4.1pct,qoq+2.1pct),我们测算吨毛利约7159元/吨(yoy+1419元/吨,qoq+1103元/吨),公司盈利能力持续向好。期间费用方面,24Q1公司期间费用率5.60％(yoy+0.79pct),有所上升,其中研发费用率1.45％(yoy+0.58pct)。

   风险提示:原材料价格大幅波动,下游需求不及预期,行业竞争加剧。