当升科技(300073):海外需求偏弱叠加,竞争加剧冲击盈利-2024年一季报点评

事件:4月25日公司发布2024年一季度报告。24Q1实现收入15.17亿,同比-67.67％,归母净利润1.1亿,同比-74.36％,扣非净利润1.04亿,同比-75.49％,EPS0.22元。

   产业链价格下行使营收、毛利下滑。2023年上游碳酸锂价格进入下行周期,同步带动正极材料价格不断下行,24Q1持续低位运行,据鑫椤锂电,24Q1电池级碳酸锂、NCM811均价同比分别下滑75.12％、56.05％,行业趋势下公司业绩受到明显压制。考虑到碳酸锂成本占比约50％,产品端价格跌幅超过成本端,毛利承压;同时我们预计公司24Q1出货量基本维持稳定,但由于当前高价值的海外市场需求偏弱导致销售占比降低,且竞争形势日益激烈,综合看公司24Q1毛利率下滑至历史底部14.89％,同/环比分别-1.54pcts/-2.11pcts。展望后续,我们认为公司全球客户优势依旧明显,一季度产能利用率依旧保持在TOP3水准,随着海外需求转好及新项目落地,盈利能力仍有支撑。铁锂方面,公司正在积极开发国内外动力电池客户,攀枝花项目将于24年3月投产,预计24年形成规模放量。

   费用率上升,盈利触底。公司24Q1四费率7.2％,同/环比+2.7pcts/+4.7pcts,其中:研发费率同/环比+2.5pcts/+7.0pcts,主要系公司持续高研发投入刚性较强,营收下滑幅度更大无法摊薄,且23Q4发生研发费用冲回导致环比变化明显。管理费率同/环比+1.9pcts/-0.5pcts,主要系子公司当升蜀道正式投运,以及支付欧洲项目相关咨询费。此外公司受汇兑收益贡献,财务费率降低2.23pcts至-2.2％。公司24Q1净利率/ROE降至历史底部7.0％/0.84％。

   技术多点开花,占领技术制高点。1)公司在超高镍NCM/NCA、NCMA等多元材料研发上持续取得突破,通过定制设计开发特殊结构前驱体及新型复合掺杂技术的应用,产品性能领先于同行竞品。2)磷酸(锰)铁锂材料从低锰到高锰产品齐备,静待产能落地放量。3)公司在固态电池领域研发靠前,双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品解决了正极与电解质固固界面难题,技术指标行业领先,与卫蓝、清陶、赣锋锂点等国内头部固态电池合作紧密,24年行业率先实现小规模出货量及上车验证。4)公司在钠电正极、富锂锰基等电池材料领域亦取得突破进展,积极抢占下一代电池材料技术制高点。

   加快海外市场开拓布局。2023年公司公告在芬兰以合资形式规划建设50万吨新材料产业基地项目。该基地总规划50万吨,其中多元材料20万吨,磷酸(锰)铁锂30万吨,一期年产6万吨高镍项目预计25年投产。芬兰项目的实施将进一步加快公司全球化战略的落地,为公司供应欧美等全球新能源市场奠定坚实基础。

   股东定增显信心,坚持分红显担当。2024年2月8日公司发布定增预案,股东矿冶集团预增资8-10亿元支持公司长期发展,将有效增强公司资金实力,为加速产品升级、扩大市场份额做储备。上市以来公司坚持现金分红与投资者共享发展成果,股利分配率稳定在14％+,有效保障投资者收益。

   投资建议:公司作为全球锂电三元正极龙头,产品定位高端,坚持技术引领发展,与客户高度协作、双向驱动创新的经营模式,高镍、固态等前沿技术储备深厚,23年积极布局磷酸铁锂市场。海外客户占比高,盈利能力抗周期能力行业领先。公司全球布局提速,产能渐入收获期。考虑到全球电动化趋势放缓、需求不达预期的风险,我们下调部分预测,预计公司2024/2025年营收108.20亿元/120.32亿元,归母净利润11.04亿元/13.93亿元,EPS为2.18元/2.75元,对应PE为22.06倍/17.49倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:新能源汽车产业政策变化的风险;锂电池需求不及预期的风险;公司新产能投产不及预期的风险;新业务、客户拓展不及预期的风险;上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险;行业竞争加剧导致市占率下滑的风险。