三全食品(002216):业绩承压,期待改革持续收效-季报点评

23年/24Q1业绩有所承压,期待改革持续收效

   23年营收/归母净利润/扣非净利润70.6/7.5/6.5亿元(同比-5.1％/-6.5％/-8.9％),23Q4营收/归母净利/扣非净利16.4/2.0/1.6亿元(同比-21.8％/-28.4％/-38.5％),经营承压主要系后疫情时代C端速冻产品需求趋于平稳。24Q1营收/归母净利/扣非净利22.5/2.3/2.0亿元(同比-5.0％/-17.8％/-18.0％),行业竞争较为激烈,公司阶段性折扣促销力度加大。

   24年3月发布"质量回报双提升"行动方案公告,提出专注主业/创新引领/完善治理/提升回报等多项方针;23年分红率达58.7％,高于20-22年均值43.6％。随改革效果逐渐释放,叠加多元渠道共同发力,期待后续经营有所改善。我们预计24-26年EPS0.87/0.96/1.00元,参考可比公司24年平均17xPE(Wind一致预期),给予24年17xPE,目标价14.84元,"买入"。

   C端需求仍待改善,B端市场录得较快增长

   产品端,23年速冻面米/速冻调理制品/冷藏及短保类实现营收58.3/10.8/1.0亿,同比-9.5％/+28.4％/-8.3％;传统产品升级迭代,满足消费者多元化需求。市场端,23年零售及创新市场/餐饮市场实现营收56.3/14.3亿,同比-9.6％/+18.0％,B端开拓积极推进,其中大B端客户拓展卓有成效,小B端仍在不断调整;C端需求在疫情后表现平淡。渠道端,公司实施精细化管理,持续发展多元渠道,23年经销/直营/直营电商营收55.2/12.5/2.3亿,同比-2.3％/-18.9％/+20.7％,电商渠道表现亮眼。至23年末,经销商共4245个,较22年末净减少678个,系改革持续推进,优化经销商团队。

   23年/24Q1毛利率同比-2.2/-1.7pct,归母净利率同比-0.2/-1.6pct

   23年毛利率同比-2.2pct至25.8％(23Q4同比-4.0pct至22.8％),费用端,公司坚持精细化管理,23年销售/管理费用率同比-0.4/-0.6pct至11.5％/2.3％(23Q4同比+3.0/-2.1pct至9.8％/0.8％);最终录得归母净利率/扣非净利率同比-0.2/-0.4pct至10.6％/9.2％(23Q4同比-1.1/-2.7pct至12.0％/9.9％)。24Q1毛利率同比-1.7pct至26.6％,外部竞争激烈的背景下公司折扣促销力度较大,销售/管理费用率同比-0.4/-0.2pct至12.2％/1.9％,归母净利率/扣非净利率同比-1.6/-1.4pct至10.2％/8.8％。虽然速冻米面行业整体竞争相对激烈,但公司加大改革力度,后续有望持续收效。

   期待后续改革成效显现,维持"买入"评级

   考虑公司改革成效显现仍需要一段时间,叠加外部竞争相对激烈,我们下调盈利预测,预计24-25年EPS0.87/0.96元(前次1.05/1.15元),引入26年EPS1.00元,目标价14.84元(前次17.85元),"买入"。

   风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。