匠心家居(301061):Q4向好趋势延续,24年蓄势待发-2023年财报点

业绩符合预期,维持"增持"评级。公司2023年业绩符合预期,考虑新订单放量节奏及需求环境不确定性,我们调整2024-2025年盈利预期并新增2026年盈利预期,预计公司2024-2026年EPS为3.75/4.49/5.54元(2024-2025年原值为3.89/4.32元),参考行业估值水平,考虑公司OBM业务扩张提速的估值溢价,给予公司2024年22.OxPE,上调目标价至82.4元,维持"增持"评级。

   营收高增延续、自有品牌占比提高。23Q4营收同比高增延续,主要得益产品端持续推陈出新、服务端本土化经营能力提升,以及客户渠道扩张。2023全年公司美国地区新增客户34位,32位为零售商,其中5位属于全美topl00冢具零售商,单23Q4新增客户8位。23年美国零售客户收入占比56.06％,单Q4占比56.81％。

   净利率受研发费用／股权激励扰动。Q4公司毛利率／扣非净利率39.g％/16.1％,同比+1.3pct/-1.2pct,单Q4计提股权激励费用841万,还原后净利率17.g％,同比+0.6pct,毛利率提升系产品结构改善。234研发费用率+0.8pct至7.3％,销售及管理费用率基本持平。

   蓄势待发、品牌成长可期。店中店24Q1启动全面推进,对标La-z-boy,凸显产品综合优势,平替驱动需求韧性充足,24年聚焦跑通单店模型+模式复制,模式助力匠心从行业品牌向消费者品牌升级。此外,影音沙发等新品类亦预计对业绩有积极贡献。

   风险提示:原材料价格持续上涨,下游消费需求不及预期等。