苏博特(603916):毛利率改善,现金流向好-年报点评

23年收入/归母净利同比-3.6％/-44.3％,维持"买入"评级

   苏博特发布年报,2023年实现营收35.82亿元(yoy-3.58％,前值重述),归母净利1.60亿元(yoy-44.32％),扣非净利1.46亿元(yoy-43.87％)。

   其中Q4实现营收10.06亿元(yoy+0.57％,qoq+9.89％),归母净利1898万元(yoy-64％,qoq-57％)。考虑到地产新开工偏弱,叠加部分地区资金偏紧,我们调整公司2024-2026年EPS为0.48/0.53/0.61元(前值24-25年0.70/0.86元)。24年外加剂/检测业务EPS0.34/0.14元,可比公司平均12/17xPE,考虑公司作为外加剂龙头企业定价权更高,检测业务低基数下成长性较好,给予24年外加剂/检测业务20/20xPE,目标价9.55元(前值12.44元),维持"买入"评级。

   全年高效减水剂销量回升,综合毛利率同比提升

   23年公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量102.18/5.09/26.92万吨,同比-7.75％/+9.74％/-5.74％;Q4同比+2.44％/+41.05％/-15.81％,环比+20.9％/+4.69％/+19.75％,Q4高性能减水剂和高效减水剂销量同环比均提升。全年三者吨售价同比-4.75％/-4.61％/+9.94％,其中Q4同比-7.28％/-40.58％/+32.71％、环比-8.75％/-12.15％/-2.33％。23年毛利率35.12％,同比+0.82pct,技术服务稳定增长,23年收入7.56亿,同比+12.25％,毛利率提升1.02pct至51.35％。

   23年期间费用率同比提升,现金流有所改善

   23年期间费用率26.5％,同比+2.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为10.5％/8.5％/6.0％/1.4％,同比+0.8/+1.4/+0.5/+0.04pct,23年公司归母净利率4.48％,同比-3.27pct;Q4为1.9％,同/环比-3.4/-3.0pct。23年资产负债率/有息负债率40.8％/26.2％,同比+0.1/+4.2pct。此外,公司23年经营性净现金流3.7亿元,同比+68.8％,主要系购买材料支付的现金减少所致,23Q4经营性净现金流为2.1亿元,同比-24.6％。23年收现比/付现比为109.5％/99.1％,同比+4.0/-3.8pct。

   高效减水剂和功能性材料吨售价显著提升

   24Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利5.79/0.21/0.20亿元,同比-13.07％/-47.83％/-47.90％,或主因年初工程项目复工节奏偏缓,叠加部分区域资金面偏紧,导致需求表现平淡,产品销量下滑。24Q1毛利率35.04％,同比-1.53pct。高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量同比-15.77％/-60.20％/-0.44％,吨售价同比-10.4％/+19.51％/+13.68％,环比-10.4％/+39.06％/+30.72％,高效减水剂和功能性材料平均售价提升明显。

   风险提示:产能投放不及预期;市占率提升不及预期;原料价格上涨。