景津装备(603279):配件及配套设备利润增速亮眼,现金流修复明显-2023年＆2024Q1业绩点评

事件:

   2024年4月24日,景津装备发布2023年年报:

   1)2023年实现收入62.5亿元,同比+10.0％;实现归母净利润10.1亿元,同比+20.9％;2023Q4实现收入16.0亿元,同比+3.6％;实现归母净利润2.7亿元,同比+8.9％。

   2)2024Q1实现收入15.1亿元,同比+2.7％;实现归母净利润2.3亿元,同比+6.7％。

   投资要点:

   新能源+环保板块贡献收入主要增量,核心配件及配套设备收入增速亮眼。2023年公司收入同比+10.0％,主要是订单持续增加,生产规模不断扩大,其中,新能源新材料、环保板块贡献主要收入增量。

   具体看,矿物及加工/新能源新材料/环保/化工/砂石/生物医药收入分别为16.6/16.6/16.1/6.1/3.9/3.1亿元,同比变化+7％/+46％/+10％/-16％/-5％/-18％。2023H2公司砂石板块收入同比+13.6％,较2023H1的-24.9％环比修复明显。此外,公司核心配件及配套设备增速亮眼,2023年滤板/滤布收入4.9/3.0亿元,同比+11.6％/+36.5％,其他配件及配套设备5.6亿元,同比+119％,配套设备和滤布收入高增,我们认为或系公司前期市场培育成果开始显现,以及新产能投产等。2023年公司海外收入3.2亿元,同比+17％。

   原材料价格下降拉动公司2023年利润率修复。2023年公司利润增速高于收入增速,净利率16.1％,同比+1.5pct,一是因为聚丙烯、钢材等主要原材料价格总体处于低位,拉动公司毛利率同比+1.0pct至31.8％;二是管理费用率同比-1.0pct(摊销股权激励成本及维修费减少),拉动期间费用率同比-0.8pct。分业务看,公司压滤机整体毛利率29.1％,同比-0.4pct;配件业务毛利率47.6％,同比+10.2pct,其中,滤板/滤布毛利率同比+8.5/+7.2pct。2023年公司海外业务毛利率54.4％,同比+5.7pct。展望2024年,我们认为公司高毛利率业务(配件、海外板块)收入有望继续增长,有望支撑公司利润率。

   2024Q1公司归母净利润同比+6.7％,高于收入增速,净利率同比+0.6pct至15.2％,主要是因为期间费用率同比-1.3pct。2024Q1公司管理/研发/财务费用率同比变化-0.4/-0.7/-0.5pct。此外,公司毛利率为30.0％,同比-0.1％,相对稳定。

   2023Q4-2024Q1公司经营性净现金流均呈修复态势。2023Q4经营性净现金流为1.7亿元,同比-13％,降幅较2023Q3的-77％明显缩窄。2024Q1经营性净现金流为0.79亿元,同比2023Q1的-0.3亿元修复明显,主要是因为支付采购钢材的预付款同比减少。

   盈利预测和投资评级:根据公司最新业绩情况,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为64.9/69.4/75.3亿元,预计归母净利润分别为10.8/11.8/12.8亿元,对应PE分别为12/11/10X。

   展望2024年,公司配套设备业务、海外业务有望继续发力,业绩有望稳健增长,维持"买入"评级。

   风险提示:行业发展低于预期;行业竞争加剧;行业发生技术替代;

   公司市占率降低;原材料价格大幅提高;新产品市场化应用不及预期;海外业务收入的不确定性;汇率风险等。