恩华药业(002262):业绩符合预期,看好新品放量驱动长期成长-季报点评

恩华药业发布2024年一季报。公司2024年一季度实现营业收入13.58亿元,同比增长15.16％;实现归母净利润2.65亿元,同比增长16.64％;扣非归母净利润2.67亿元,同比增长16.62％。

   观点:业绩符合预期,看好新品放量驱动长期成长。

   收入端,2024Q1延续了同比稳定增长趋势,公司经营稳步发展;利润端增速快于收入,净利润率19.54％,同比提升0.25pp。体现公司产品较好的盈利能力,此外销售、管理费用率均实现优化,公司经营效率不断提升。

   财务指标方面:2024Q1公司销售费用率32.19％,相较2023Q1的35.69％下降3.50pp;销售费用4.37亿元同比增长3.88％;公司管理费用率为3.49％,相较2023Q1的4.30％下降0.81pp;管理费用4734万元同比下降6.60％;公司研发费用1.43亿元,同比增长30.77％;研发费用率10.56％,相较2023Q1的9.30％上升1.26pp,研发投入力度加大。经营性现金流同比下降35.90％,整体毛利率70.78％,相较2023Q1下降2.55pp,我们认为主要由于公司集采产品价格下降相对低毛利的商业连锁业务发展导致。未来随着集采影响逐步出清,产品结构进一步改善毛利率有望回归。公司各项财务指标表现良好。

   大品种接连获批,产品放量空间持续提升。公司全新机制选择性阿片μ受体激动剂奥赛利定富马酸盐(TRV-130)获批上市,并通过国谈纳入医保目录,预计峰值销售有望超过10亿元;此外近年来陆续获批戊乙奎醚、舒芬太尼、盐酸阿芬太尼、羟考酮注射液、度洛西汀肠溶胶囊等新品,并实现快速增长。大品种将进一步抬升公司业绩空间,看好公司特色精麻类药物持续放量。

   研发加速推进,在研品种贡献长期发展动力。根据公司2023年报披露,创新药方面,公司目前共有20多个在研项目,其中开展II期临床研究项目1个(NH600001乳状注射液),完成I期临床研究项目3个、开展I期临床研究项目4个。预计2024年还将递交3个新药临床申请项目;仿制药方面共41个项目开展中,依托咪酯中/长链脂肪乳已获批,申报在审评项目10个,包括盐酸阿芬太尼注射液、地佐辛注射液、普瑞巴林胶囊、氯硝西泮注射液、盐酸咪达唑仑口服溶液、拉考沙胺注射液等。

   积极开展BD,加深管线积累、增加收益。合作项目中,富马酸奥赛利定注射液已获批上市,1类创新药NHL35700完成1期临床研究,预计于2024年进入2期临床;阿尔茨海默症候选产品Protollin已在美国完成1期临床,预计2024年内进入2期临床。2024年2月,公司引入TEVA公司VMAT2抑制剂氘丁苯那嗪片已获NMPA批准用于治疗成人与亨廷顿病(HD)有关的舞蹈病及迟发性运动障碍(TD)并进入医保目录,预计2024-2028年内完成销售额20-25亿元。高质量的项目合作有望进一步丰富产品管线,夯实公司在中枢神经系统用药领域的领导地位。

   盈利预测与估值。预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.66亿元、15.61亿元,19.56亿元,增长分别为22.1％、23.2％、25.3％,对应PE分别为19x,15x,12x。我们看好公司长期发展,维持"买入"评级。

   风险提示:产品获批进度低于预期;创新药研发失败风险;产品销售不达预期风险。