苏博特(603916):技术检测业绩向好,外加剂暂承压-年报点评报告

公司23年归母净利润1.6亿元,同比下降44.32％

   公司发布23年年报及24年一季报,23年实现收入/归母净利润35.82/1.60亿元,同比-3.58％/-44.32％,实现扣非归母净利润1.46亿元,同比-44％。其中Q4单季度实现收入/归母净利润10.06/0.19亿元,同比+0.57％/-63.96％,扣非归母净利润0.17亿元,同比-65.68％。24Q1收入/归母净利润5.79/0.21亿元,同比-13.07％/-47.83％,扣非归母净利润0.20亿元,同比-47.90％。

   23年外加剂收入下滑,技术检测业绩向好

   公司23年外加剂收入同比下滑8.85％达26.62亿元,高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入分别为20.4/1.03/5.20亿元,同比分别-12.1％/+4.9％/+3.6％,我们预计主要受民用端拖累,重点工程项目如川藏铁路、海上风电、核电、海底隧道等仍提供一定支撑。公司23年高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量102.2/5.1/26.9万吨,同比分别-7.8％/+9.9％/-5.7％,价格同比分别-4.75％/-4.61％/+9.94％,24Q1高性能减水剂销量同比继续下滑16％,价格环比/同比下滑6％/10％,但功能性材料24Q1价格环比明显上涨,预计主要系产品结构影响。23年公司高性能减水剂合成产能扩充至74万吨,高效减水剂产能降至21万吨(关停两条产线),镇江功能性材料基地二期项目建成,公司在海上风电、交通材料等领域竞争力有望提升。海外业务方面,公司积极开拓"一带一路"沿线的东南亚、非洲等地市场,23年境外收入1.4亿,同比增长37％,占比达到4％。公司23年技术服务实现收入7.6亿元,同比增长12.25％,检测中心实现净利润同比增长10％达1.62亿元,检测业务已成为公司业绩重要支撑。

   23年毛利率稳中有增,费用提升拖累净利

   23年公司整体毛利率35.12％,同比+0.81pct,高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料/技术服务毛利率分别为31.21％/22.04％/31.36％/51.35％,同比分别-0.04/+4.17/+1.29/+1.02pct,毛利率整体提升或主要受成本下降影响,环氧乙烷/甲醛平均采购价格同比分别-13.41％/-15.1％。其中Q4单季度整体毛利率35.31％,同比/环比分别+0.61/+2.25pct。23年期间费用率26.48％同比+2.65pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.75/+1.35/+0.51/+0.04pct,最终实现净利率6.52％,同比-3.12pct。23年末资产负债率40.80％,同比+0.10pct。经营性现金流净额同比+1.51亿元达3.70亿元,主要系收现比同比+4.04pct达109.49％,以及付现比同比-3.79pct达99.10％所致,现金流运营良好。24Q1公司整体毛利率35.04％,同比/环比分别-1.53/-0.27pct,净利率6.21％,同比/环比分别-2.50/+2.76pct。看好公司成长性,维持"买入"评级

   看好公司成长性,维持"买入"评级

   公司23年分红率40％,我们认为随着公司产能投放+渗透率提升,减水剂盈利弹性有望逐渐释放,功能性材料、海外板块更具增长潜力。考虑需求恢复缓慢,下调公司24-25年归母净利润预测至2.4/2.8亿元(前值3.5/4.4亿元),并新增26年归母净利润预测3.3亿元,给予公司24年18xPE,目标价9.78元,维持"买入"评级。

   风险提示:产能投放不及预期,需求下滑,原材料价格上涨等