华铁应急(603300):高空车持续高增长,且加速向头部集中

1Q24基本符合我们预期公司公布1Q24业绩:收入同比+31％至11亿元;归母净利润同比+12％至1.57亿元,扣非净利润同比+23％至1.59亿元,基本符合我们预期。

   1)收入保持高速增长:公司持续拓展高空车板块,1Q24末公司高空车作业平台管理规模同比+55％达到13.4万台(较1Q23末+4.5万台),但由于1Q24行业项目开工较晚,整体1Q出租率同比-6ppt至68％,我们估算1Q24高空车板块收入同比增长约40％至8+亿元,占公司收入超70％。其他业务方面,我们估算收入同比亦有小幅增长,支撑公司总体1Q收入同比+31％(相较4Q23增速提速2ppt)。

   2)毛利率小幅下滑:由于高空车出租率、租赁价格同比略有压力,使1Q24综合毛利率同比-3.2ppt至43％(环比-3.2ppt)。

   3)规模效应下,费用持续摊薄:1Q24年公司费用基本跟随收入而高速增长,销售/管理/财务/研发费用同比+30％/+34％/+31％/+14％至1.19/0.50/1.29/0.20亿元,对应销售/管理/财务/研发费用率同比-0.1/+0.1/+0/-0.3ppt。

   4)信用减值部分冲回,净利率略有下降:由于1Q24收款较好,信用减值损失冲回3260万元(同比+1479万元),带动1Q24净利率同比-2.5ppt至14.2％(对应扣非净利率同比-1ppt至14.4％)。

   5)经营现金流优异,应收账款周转加快:1Q24公司收现比同比+10ppt至112％,使得1Q24应收款项周转天数同比-11天至283天,经营性净现金流同比+104％至6.66亿元。

   发展趋势高空车"长坡厚雪",持续向头部集中。展望未来,我们认为在工厂类新建和维修需求稳健,同时龙头积极推广、应用场景不断扩大下,高空车租赁仍将保持高景气度,有望支撑公司收入保持高增长。同时,我们看到当前租赁价格已接近底部,中小租赁企业已基本停止购车,我们估算1Q24华铁购车量占全国销售量的近50％(相较23年的～30％大幅提升),头部集中化趋势明显。

   盈利预测与估值我们维持2024/25年净利润不变,当前股价对应2024/25年10.8/8.5xP/E;维持跑赢行业评级和目标价7.7元不变,对应2024/25年14.5/11.5xP/E,隐含35％上行空间。

   风险市场竞争加剧使租赁价格降低;下游需求不足;现金流管理风险。