华友钴业(603799):三元前驱体出货高增,镍冶炼产能持续释放-2023年报＆2024年一季报点评

事件:华友钴业发布2023年年报及2024年一季报,公司2023年实现营业收入663.04亿元,同比+5.19％,归母净利润33.51亿元,同比-14.25％,扣非归母净利润30.93亿元,同比-22.25％。公司2024Q1实现营业收入149.63亿元,同比-21.70％,归母净利润5.22亿元,同比-48.99％,扣非归母净利润5.68亿元,同比-42.97％。

   点评:2023年公司三元前驱体出货逆势高增,高镍三元正极出货占比约83％。2023年公司三元前驱体出货12.91万吨,同比增长30.64％;正极材料出货约9.5万吨,同比增长约5％,其中三元正极出货约8.1万吨,8系及9系以上高镍三元正极出货超6.7万吨,占三元正极出货量约83％。在三元正极增长放缓的背景下,公司兑现一体化优势,三元前驱体出货逆势增长,份额持续提升。海外市场开拓方面,公司通过多种渠道进入日本车企供应链,与VW、Ford、BASF等欧美本土正极-电池-汽车链深入全球化合作。

   2024年华飞有望贡献超10万吨湿法增量,全年镍中间品出货有望接近翻倍增长。2023年公司镍产品出货量约12.6万吨(含受托加工和自供),同比增长88％,预计其中电解镍出货约4万吨,硫酸镍出货超8万吨。镍中间品方面,预计2023年公司MHP出货近9万金吨,高冰镍出货约5万金吨。截至2024Q1末,公司已建成华越年产6万金吨MHP湿法冶炼项目、华科年产4.5万金吨高冰镍项目、华飞年产12万金吨MHP湿法冶炼项目,合计22.5万金吨镍中间品产能。此外,公司与淡水河谷、福特汽车共建12万金吨Pomalaa高压酸浸湿法项目,已于2023年底完成项目公司股权交割。

   推动全球一体化布局,多点布局海外锂电材料产能。公司加速海外锂电材料产能建设,启动匈牙利巴莫高镍三元正极材料建设,并获得亿纬锂能、远景动力等动力电池企业的定点供货协议,一期2.5万吨产能有望于2025年建成;与LG化学于韩国共建年产6.6万吨NCMA正极材料项目,目前建成试产中;此外,于印尼布局5万吨三元前驱体项目建设,于摩洛哥设立锂盐加工合资公司。海外产能的建设将助力公司进一步打通国际供应渠道,实现欧美市场突破。

   投资建议:考虑到锂镍金属价格波动,下调公司全年业绩,预计2024-2026年实现归母净利润39.79、51.05、60.18亿元,同比增长18.76％、28.29％、17.88％,对应PE为12、9、8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新能车销量不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动。