扬杰科技(300373):2023Q4业绩向好,产品结构优化及产能扩张并行-公司简评报告

投资要点

   事件概述:扬杰科技发布2023年度报告,2023Q4实现营收13.69亿元,同比为38.92％,环比为-3.30％;实现归母净利润3.06亿元,同比为130.95％,环比47.71％;实现扣非归母净利润0.90亿元,同比为-26.02％。2023年实现营业收入54.10亿元,同比为0.12％;实现归母净利润9.24亿元,同比为-12.85％,实现扣非归母净利润为7.04亿元,同比为-28.22％。

   2023Q4公司光伏二极管、SiC、IGBT营收同比大幅增长带动全年营收同比微升,叠加公司持续投入MOS、IGBT、三代半等高端器件领域以及产能扩张,2024年营收有望进一步改善。2023年前三季度,受半导体行情低迷及海外市场去库存状态影响,公司营收同比为-8.54％,而第四季度营收同比达38.92％,环比基本持平,带动全年营收同比上升0.12％,主要得益于光伏二极管、SiC、IGBT营收同比大幅增长。1)高端产品研发方面,公司在发展中高端MOS、IGBT芯片及器件的同时,不断加强SiC晶圆、GaN晶圆研发设计,第三代半导体高温封装以及高端功率器件领域的研发投入。2023年,公司已开发上市G1、G2系SiCMOS产品,型号覆盖650V/1200V/1700V13mΩ-1000mΩ,已实现批量出货;于Fabless模式的8吋、12吋平台的Trench1200VIGBT芯片完成了10A-200A全系列的开发。此外,2023年公司与东南大学共同组建"东南大学-扬杰科技宽禁带功率器件技术联合研发中心",专注于SiC等第三代半导体的研发。2)产能扩张方面,公司2023年新收购了杰楚微30％股权,累计股权达到70％,实现控股,主要为实现在8吋功率半导体芯片生产线的布局目的,满足市场对MOS、IGBT等高端产品日益增长的需求,公司至此形成了5吋、6吋、8吋完备的晶圆制造能力,杰楚微产线目前仍处于研发、产能 持续爬坡阶段,未来产能有望逐步释放。此外,2023年公司在越南新设子公司,不仅完善了"MCC"+"YJ"双品牌和双循环布局,越南生产基地项目建设也处于起步阶段,海外供应能力有望持续推进,且随着海外去库存接近尾声,公司外销也将逐步回归正常水位。总体来说,受上游代工价格下降以及市场竞争加剧影响,公司2023年半导体器件单价同比下滑8.81％,但销量同比上升9.72％,随着公司产业链自主程度的持续提高,议价能力有望改善,加之公司研发水平的不断上升和产能的陆续扩张,未来营收有望进一步改善。

   下游需求持续回温,公司持续发力新能源汽车电子、清洁能源等领域,对应产品陆续放量。公司聚焦新能源汽车和清洁能源领域的市场增长机会,持续构建市场竞争力。1)车规方面,根据中汽协,2023年我国新能源汽车渗透率已达31.6％,而根据乘联会的最新数据,2024年4月上旬我国新零售的新能源车渗透率已达50.39％,需求热潮未退。2023年,公司新能源汽车PTC用1200V系列单管通过车规认证,大批量交付客户;基于Fabless模式的8吋、12吋G2平台40VSGTMOSFET芯片,针对汽车电机驱动类应用,完成了0.6mR～7mR系列布局,通过车规级可靠性验证,部分客户测试通过并进入批量阶段;车载模块方面,公司自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样,目前已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向,计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。客户方面,公司重点拓展汽车电子的TOP客户,2023年取得安波福、博格华纳、联合电子等客户认证及订单。2)清洁能源方面,2023年公司利用TrenchFieldStop型IGBT技术,成功推出1200V系列、650V系列TO220、TO247、TO247PLUS封装产品,性能对标国外主流标杆;光伏领域,公司与SMA、SOLAREDGE等客户持续扩大合作,并成功研制了1200V/160A、650V/400A和450A三电平IGBT模块,已投放市场。公司不断完善下游应用 领域部署,并在汽车、新能源等中高端市场率先布局,有利于发挥IDM和一站式产品解决方案的核心优势,进一步提高市场份额。

   投资建议:公司产品布局全面,包括材料板块、晶圆板块及封装器件板块,持续发力MOS、IGBT、第三代半导体(SiC)等高端器件领域,同时不断完善下游应用领域,重点拓展车规电子、清洁能源等市场,有望受益于未来下游需求的复苏和公司IDM产能的持续扩张。2023年公司业绩基本符合预期,但短期内公司仍将受到上游代工降价及市场竞争影响,且在建产能无法立刻释放,我们调整了2024-2026年盈利预测,预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为10.39、15.44、19.31亿元(2024、2025原预测值分别是12.02、17.01亿元),当前市值对应2024、2025、2026年PE为19、13、10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)下游需求复苏不及预期;2)研发不及预期;3)新客户导入不及预期。