先导智能(300450):减值损失使得业绩短期承压,看好公司锂电设备海外市场拓展-2023年报＆2024年一季报点评

受Q4计提资产减值损失影响,2023年利润有所下滑:2023年公司实现营业收入166.3亿元,同比+19％,其中锂电池设备收入126.4亿元,同比+27％,占比76％,智能物流系统14.3亿元,同比-16％,占比9％,光伏智能装备10.3亿元,同比+122％,占比6％,3C智能装备7.0亿元,同比+15％,占比4％;归母净利润17.8亿元,同比-23％;扣非归母净利润17.3亿元,同比-24％,主要系Q4出于审慎原则、下游电池厂回款周期有所延长,公司针对存货和应收账款等计提了资产减值损失4.3亿元、信用减值损失7.3亿元,我们认为公司应收账款多来自行业头部企业,如宁德时代、亿伟锂能等,后续实际发生坏账的可能性较小。2024Q1公司实现营收33.1亿元,同比+1％;归母净利润5.6亿元,同比+0.2％;扣非归母净利润5.5亿元,同比+0.01％。

   受过去海外订单影响,盈利能力略有下滑:2023年公司毛利率为35.6％,同比-2.1pct,其中锂电池设备毛利率为38.7％,同比-0.4pct,主要系2023年确认的海外收入毛利率较低仅为16％,对应的2021-2022年订单受疫情影响,物流费用、人员外派费用等综合成本上升,2023年新签订单毛利率已恢复至40％+,影响逐步消除;销售净利率为10.6％,同比-6pct;期间费用率为18.6％,同比+1.3pct,其中销售费用率为2.7％,同比-0.2pct,管理费用率(含研发)为16.1％,同比+1.3pct,财务费用率为-0.2％,同比+0.2pct。

   合同负债＆存货稳定增长,订单充沛保障业绩:截至2023年底公司合同负债为125.7亿元,同比+24％,存货为132.1亿元,同比+7％;经营活动净现金流为-8.6亿元,同比-151％,主要是收到的销售回款减少,支付给职工以及为职工支付的现金和支付的各项税费增加所致。截至2024Q1末公司合同负债为139.6亿元,同比+34％,存货为143.2亿元,同比+8％;经营活动净现金流为-7.1亿元,同比+58％。我们预计公司2023年新签订单约225亿元(不含税),2024年公司目标增长30％左右。

   海外电池厂扩产加速,先导智能海外订单占比提升:相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题,海外扩产较为理性,我们看好未来海外动力电池厂的扩产加速,一是IRA法案刺激美国电动车产业链本土化,加速LG、SK等日韩电池厂赴美建厂,二是大众、福特等整车厂逐渐向上游电池环节布局扩产,或自建电池厂或成立合资工厂,三是ACCNorthvolt等欧洲电池玩家也在增多,利好具备全球竞争力的中国设备商。相比于2022年先导智能海外订单占比15％,2023年海外订单占比提升至30％,我们预计2024年海外订单占比将逐步提升至30-35％,先导智能希望将来海外订单占比能达到50％以上。后续欧洲、北美以及东南亚的订单将陆续增加,先导海外客户主要包括德国大众、法国ACC、瑞典Northvolt等。

   拓展光伏、氢能等领域,开启平台化布局:在光伏领域,公司实现了XBC电池的GW级工艺设备研发验证,在其全工序环节都实现了全新突破,已累计获得超过20亿以上的设备订单,打造了行业首条TOPCon标杆整线,与头部大客户达成了战略合作关系,并为中国钙钛矿行业的首条GW级别生产线提供了国内首台激光划线设备;在氢能领域,公司成功交付2000MW氢能电解槽堆叠整线。

   盈利预测与投资评级:考虑到设备验收节奏,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为33(原值50)/41(原值60)/53亿元,对应当前股价PE为10/8/6倍,考虑到估值水平及公司成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期,下游扩产不及预期。