华帝股份(002035):改革红利释放,边际改善预期增强-年报点评

改革红利释放,边际改善预期增强华帝股份发布2023年报和2024-季报,2023年实现营收62.33亿元(yoy+7.12％),归母净利4.47亿元(yoy+212.50％),扣非净利4.12亿元(yoy+362.75％)。23Q4实现营收18.02亿元(yoy+15.54％),归母净利8752.60万元(yoy+163.64％)。24Q1实现营收13.81亿元(yoy+15.60％),归母净利润1.24亿元(yoy+34.61％)。公司加快渠道下沉,开发增量市场,我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.71、0.80、0.89元(前值2024-2025年0.69、0.78元)。可比公司2024年Wind-致预期PE均值为12倍,给予公司24年12倍PE,目标价8.52元(前值7.59元)．维持‘增持"评级。

   产品渠道两手抓,公司经营持续向好2023年公司营收同比+7.12％,分产品看,传统品类烟机、灶具、热水器营收同比分别为21.5g％,6％和-5.56％,新品类洗碗机、电烤箱、集成灶营收同比分别为16.gg％、67.68％和23.31％,集成烹饪中心营收近3650万元,营收占比1.48％。分渠道看,线下、线上渠道营收同比分别为10.94％、23.44％。2023年公司产品、渠道两手抓,产品端聚焦产品效率,加快导入集成厨电,渠道端加快零售转型升级,多维度提升线上运营效率,稳步推进下沉渠道。随着上述举措的落实、推进,24Q1公司营收同比+15.60％,好于行业整体。奥维云网数据显示,厨卫大电零售额同比增速仅3.2％。

   主业盈利能力增强,信用减值对利润的拖累有所减轻2023年公司毛利率为42.18％,同比+2.66pct,主要系产品结构优化和线上渠道占比提升所致;销售费用率为24.74％,同比+0.39pct;毛销差为17.44％,同比+2.27pct,主业的盈利能力进一步增强。另外,2023年公司计提的信用减值为1.43亿元,同比减少52％,并对当期收益产生正向影响。最终,2023年公司归母净利率为7.17％,同比+4.71pct。在2023年的良好基础上,24Q1公司继续优化费用,管理研发费用率同比一1.5pct,渠道运营效率提升叠加产品结构优化,业绩边际改善预期增强2023年以来公司多举措并行,瞄准下沉市场,加快产品迭代,加强数字化营销能力和精细化管理。随着经营效率的提升,我们看好公司业绩边际改善预期。

   风险提示:产品升级不及预期;电商竞争加剧风险;门店扩张不及预期风险。