中国巨石(600176):Q1业绩基本符合预期,玻纤底部向上信号初现

公司公告:公司发布2024年一季报,2024年一季度实现营业收入33.82亿元(YoY-7.86％,QoQ-1.97％),归母净利润3.50亿元(YoY-61.97％,QoQ-5.46％),扣非归母净利润1.68亿元(YoY-65.95％,QoQ-38.51％),业绩基本符合预期。

   24Q1经营活动现金流出大幅减少,存货环比下降。2024年一季度公司经营活动现金净流出1.91亿元(2023Q1同期为净流出11.11亿元),一季度经营现金流入同比增加3.21亿元,经营现金流出同比减少6亿元。截至2024年一季度末,公司账面存货43.53亿元,环比2023年底下降1.80亿元。现金流的改善或能证明公司在周期底部竞争力提升;而存货下降与卓创资讯披露的行业库存下降趋势一致,或是行业向上的信号之一。

   行业复价降库,玻纤周期底部信号初现。3月25日玻纤头部企业宣布对粗纱复价200-600元/吨,随后4月13日玻纤头部企业进一步宣布对细纱与极薄布价格分别向上修复400-600元/吨以及0.2-0.3元/米。截至4月25日,三大类玻纤产品复价落实情况均较好。另一方面,根据卓创资讯,3月底玻纤行业库存合计79.4万吨,月度环比回落11.24万吨。复价与降库同步,我们认为这是玻纤行业底部初步向上修复的信号,库存的下降是涨价的重要支撑。虽然涨价与降库不是一步到位的,但我们认为此轮信号意义重大。头部企业在2023年通过市场的方式逼退潜在进入者与落后产能,此轮的复价意味着头部企业价格策略转向盈利,从而加强行业底部已至、向上在即的信号。另外,随着海外头部企业的逐步退出,海外玻纤行业格局有望进一步改善,公司海外产能以及国内产能出口均有望受益。

   短期关注涨价的落实,中长期关注降本与新场景的应用。短期看:盈利上,玻纤成本相对稳固,此轮玻纤粗纱与细纱、薄布上涨后,公司吨盈利水平预计得到较大提升;产能上,公司2024年预计新增九江线、淮安一线/二线,合计40万吨产能,结合公司作为行业头部的竞争力,预计2024年销量会有进一步提升。中长期看:产品结构上,公司持续提高热塑、风电纱、电子布等附加值与壁垒均较高的品种比例,综合毛利率有望随之改善;应用场景上,公司为海上风电、光伏边框、汽车电池盒、氢气储罐等新兴场景提供解决方案,拓展玻纤产品的应用,尤其是行业处于周期底部时玻纤相对其他材料的性价比进一步凸显;

   产品性能上,公司不断精进配方,E9等高模量纱逐渐推广,产品性能进一步提高,成本亦有下降空间。

   投资分析意见:维持公司2024-2026年公司归母净利润分别为24.29、30.77、35.89亿元,当前市值对应PE分别为20、16、13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:需求恢复不及预期,行业供给增加超预期,新兴领域增长不及预期。