依依股份(001206):海外订单修复,高分红回馈股东-年报点评报告

公司发布2023年报及2024年一季报:1)2023年:公司实现收入13.37亿元(同比-11.8％),归母净利润1.03亿元(同比-31.4％);其中Q4实现收入3.51亿元(同比-6.5％),归母净利润0.16亿元(同比-33.2％)。2)2024Q1:公司实现收入3.84亿元(同比+35.2％),归母净利润0.42亿元(同比+1974.8％)。伴随海外客户库存优化、订单恢复,公司2024Q1收入、利润表现亮眼。

   老客户深度绑定,新客户稳步拓展。2023年公司宠物垫/宠物尿裤/护理垫/无纺布收入分别为11.62/0.84/0.13/0.62亿元(分别同比-13.2％/-14.1％/+12.8％/+18.9％)。公司深度绑定亚马逊、PetSmart、沃尔玛等全球优质客户,2023年公司客户CR5为48.7％(同比-5.0pct),客户粘性较强;同时,公司近年来积极参加国内外大型展会,大力拓展、挖掘潜在客户,开拓南美洲和东南亚市场,预计持续贡献增量。2023年公司宠物卫生护理用品出口额占国内同类产品出口比例达31.1％,同比降低7.0pct,主要系公司部分大客户去库所致;2024年伴随客户去库结束,订单份额有望提升。

   海外订单修复,自主品牌建设稳步推进。2023年公司境内/境外收入分别为0.95/12.42亿元(分别同比+27.8％/-13.9％),受部分海外客户去库影响,公司境外收入有所下滑,但伴随24Q1客户去库结束,后续海外需求有望向好;国内市场方面,公司主要采用直销和经销方式销售,目前公司旗下拥有"乐事宠(HUSHPET)"、"一坪花房"等15个自主品牌,未来自主品牌业务有望贡献增量。

   募投产能释放,助力开拓全球市场。截至2023年末,公司全部募投项目建设完成,公司核心产品宠物垫目前年产能达46亿片,宠物尿裤年产能达2亿片,2024年伴随募投项目生产效率提升,公司产能将进一步扩大,助力公司加速开拓全球市场和自主品牌打造。

   盈利持续改善,高分红回馈股东。2023年公司毛利率为17.0％(同比+3.3pct),单Q4毛利率为18.6％(同比+3.3pct);24Q1毛利率为18.2％(同比+11.2pct),受益于23Q2以来多种原料价格回落,公司盈利能力提升。费用端方面,2024Q1期间费用率为4.9％(同比-4.1pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8％/2.6％/1.3％/-0.8％(同比+0.1pct/-0.5pct/-0.8pct/-2.8pct)。分红方面,公司2023年度拟每10股派4元,叠加2023年前三季度利润分配方案每10股派2.5元以及2023年期间公司通过集中竞价交易方式回购公司股份,2023年公司现金分红及回购总额合计达1.49亿元,占2023年公司归母净利润比例为144.26％,股息率约4.9％。此外,公司拟进行2024年中期分红,高频分红持续回馈股东。

   现金流小幅承压,营运能力稳定。2023年公司经营性现金流为2.02亿元(同比+0.01亿元);2024Q1为0.34亿元(同比-0.39亿元),现金流承压,主要系订单增加、购买商品及劳务支付现金增加且应收账款余额增加。营运能力方面,截至2024Q1末公司存货周转天数44.34天(同比-17.64天)、应收账款周转天数63.88天(同比-5.74天)、应付账款周转天数42.28天(同比-3.88天)。

   盈利预测与投资评级:公司深度绑定全球优质客户,募投产能释放助力开拓全球市场,海外订单持续修复,自主品牌建设稳步推进。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.7亿元、2.0亿元、2.3亿元,对应PE分别为14.5X、12.3X、10.7X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,海外需求下滑,市场竞争加剧。