国轩高科(002074):一季度毛利率、费用率拐点出现

事件描述

   国轩高科发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现收入316.05亿元,同比增长37.11％,归母净利润9.39亿元,同比增长201.28％,扣非净利润1.16亿元,同比增长122.56％。其中2023Q4实现收入98.27亿元,同比增长13.93％,归母净利润6.47亿元,同比增长300.43％,扣非净利润0.65亿元,同比增长142.07％。2024Q1实现收入75.08亿元,同比增长4.61％,归母净利润0.69亿元,同比下滑8.56％,扣非净利润0.11亿元,同比扭亏。

   事件评论从全年维度看,国轩高科2023年实现动力、储能出货45.3GWh,同比增长64％,高于行业增速,其中动力出货约30GWh,储能出货预计在15GWh左右,储能占比提升至30％。盈利能力方面,动力电池毛利率15.04％,同比下降1.7pct,主要是2022年高锂价下宜春碳酸锂贡献较多(2023年碳酸锂产量预计在1万吨左右,但市场价格有所降低),2023年单电池的毛利率略有提升;储能电池毛利率同比提升1.6pct,与规模增加有关。此外,公司输配电业务收入8.16亿元,同比增长22.95％,毛利率20.11％,略有提升;其他业务收入8.06亿元,同比增长102.52％,毛利率55.86％,维持高位。

   拆分到季度来看,2023Q4公司出货预计环比保持增长,储能占比有所提升,锂电池毛利率与全年水平保持稳定,2023Q4期间费用率达到19％左右,与年末费用相对集中有关,此外公司其他收益10.4亿元(补贴相关),资产、信用减值合计2.1亿元。

   2024Q1公司预计实现出货10-11GWh,综合毛利率环比提升(预计动力、储能达到17％左右),环比提升预计与产品结构优化有关,2024年公司海外业务占比进一步提高;此外公司期间费用率积极改善至16％,同环比均有下降;在此背景下,尽管公司2024Q1仍有2.1亿的资产、信用减值,但扣非净利依旧为正。

   国轩高科未来增长思路清晰,海外PACK、电芯基地加速建设下,海外动力占比有望持续提升,2023年公司出货45GWh,海外占比20％+,2024年公司海外业务占比进一步提升。后续随美国电芯、PACK基地投产,支撑美国市场扩张;中期与大众的配套落地也将进一步带来增量,继续推荐。

   风险提示1、新能源车、储能终端需求不及预期;

   2、产业链竞争加剧。