金诚信(603979):铜业新秀,资源板块有望集中放量-公司研究报告

投资要点:

   "矿山服务"与"资源开发"双轮驱动。公司在矿山服务板块已形成矿山产业链上下游的综合服务能力,并在此基础上积极向资源开发领域延伸。我们认为,矿服业务将为公司带来稳定的现金流和安全边际,而随着自有资源的逐步投产及放量,资源开发板块将进一步增厚公司业绩。

   矿服业务稳定增长。我们认为,公司矿服业务的竞争优势在于技术经验和客户资源。技术经验方面,公司具备集工程建设、采矿运营、设计研发、设备制造等业务于一体的综合服务能力,且已积累丰富的国际化矿山服务经验。

   客户资源方面,公司在国内的主要客户涵盖江西铜业和金川集团等,海外主要客户包括Ivanhoe和Vedanta等,合作项目由点及面、不断深入。我们预计,在公司技术经验的基础上,随着国内客户的"走出去"以及海外客户的维持与拓展,公司矿服业务有望稳定增长。市场开发成效显著,公司积极走访国内外大型矿业公司,积累后备及潜在项目,全年新签及续签合同金额约62亿元。

   资源开发集中放量。截至23年底,公司在权益储量口径共拥有:铜金属量120万吨,银金属量179吨,金金属量19吨和磷矿石1910万吨(品位31.87％)。资源优势加速转化,自有矿山集中放量。1)Dikilushi矿计划24年铜精矿(含铜)产销量1万吨;2)Lonshi铜矿已于23年4季度投产,项目达产后年产约4万吨铜金属,预计24年铜金属产销量为2万吨和2.2万吨;

   3)两岔河磷矿南部采区已于23年下半年正式投产,设计产能30万吨/年;

   北部采区生产规模50万吨/年,建设期3年;4)SanMatias项目Alacran铜金银矿的可行性研究已获Cordoba董事会批复,并已提交Alacran铜金银矿床环境影响评估。

   拟收购Lubambe铜矿。金诚信拟新设境外全资子公司以1美元收购KBI持有的LCML之80％股权,并以1美元收购LCHL向LCML提供的8.57亿美元贷款所形成的债权。若本次交易顺利完成,公司将拥有Lubambe铜矿80％的权益。截至23年9月30日,Lubambe铜矿资源量为8660万吨,铜品位1.95％,酸溶铜0.35％。根据可研报告,Lubambe铜矿预计可实现年均铜精矿(含铜)产量3.25万吨,初步估算项目爬坡期投资为1.14亿美元,维持运营投资1.90亿美元;生产期内平均的现金成本为83.75美元/吨。

   盈利预测与估值。公司矿山服务业务现金流稳定,资源开发业务为公司创造第二增长极,我们预计公司24-26年EPS分别为2.96、3.81和4.42元/股,归母净利润增长率分别为77％/29％/16％,PE分别为17.8/13.9/11.9倍。参考可比公司估值水平以及公司历史估值水平,给予2024年0.25-0.26倍PEG估值,对应合理价值区间57.22-59.51元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示。扩产进展不及预期;铜价不及预期;原材料成本上升。