兴瑞科技(002937):1Q24盈利高增,汽车电子及智能终端协同发展

公司1Q24业绩高于我们预期公司公布1Q24业绩:1Q24收入5.0亿元,同比+4.1％;归母净利润0.73亿元,同比+40.1％。1Q24收入符合我们预期,净利润大幅高于预期,主要系汽车电子业务盈利能力提升及财务费用改善所致。

   发展趋势盈利能力持续提升,汽车电子业务高速发展。1Q24公司营收5.00亿元,同比+4.1％;净利0.73亿元,同比+40.1％;扣非净利润0.71亿元,同比+40.3％;单季毛利率28.9％,净利率14.5％,盈利能力持续提升。我们认为,公司汽车电子业务持续高速发展,由于生产基地规模化陆续搬迁(传统智能终端产能从国内向东南亚搬迁扩建、国内老基地向新总部基地搬迁扩产等),以及2023年公司传统智能终端业务的下滑对汽车业务高增的平抑,1Q24单季度收入增速相对有限,季度净利润的增长显著,再次验证了汽车电子业务的强劲增长和高盈利能力。

   展望2Q24及2024全年,我们预计公司业务有望步入发展快车道。①基地搬迁完成:总部新基地近期已全面竣工交付,东南亚基地(泰国、印尼)已正式投产运行,此前跨期数月的基地搬迁扩展已经全部完成。我们预计,伴随总部新基地的交付投产,影响公司连续两个季度收入端低增长的因素消除,Q2开始有望进入快速增长期。②汽车业务持续高增:2023年汽车电子收入超10亿元,同比+60％,营收占比超50％,毛利率高增至31.4％。

   我们预计,2024年公司汽车业务收入有望翻倍至20亿元,毛利率有望凭借规模效应及新品继续向上。伴随新基地投产,汽车业务有望明显提速。③智能终端业务触底反弹:2023年公司传统智能终端业务曾因海外去库存等影响,营收5.7亿元,同比下滑27％,使得公司2023年整体增速在汽车高增高利的情况下被平抑。我们预计,受益于出口趋势回暖以及海外消费品补库等正向影响,该业务有望从Q2开始较快恢复,年度收入有望修复至2022年水平,即年度同比增速或达40％。④股权激励计划及多次回购彰显信心:公司近期发布员工年度股权激励计划,对2024-2026年业绩增速提出较高要求,并广泛覆盖中高层核心员工;同时公司于1Q24和本月两次开展股权回购计划,彰显长期发展信心。

   盈利预测与估值我们维持2024年净利润预期4.15亿元不变,新引入2025年净利润预期5.74亿元。现价对应2024/2025年15.0倍/10.8倍市盈率。维持跑赢行业评级,维持目标价34.33元,对应2024/2025年24.6倍/17.8倍市盈率,较现价有64.1％上行空间。

   风险智能终端业务发展不及预期,新能源汽车市场销量不及预期。