中国巨石(600176):行业底部已至,公司龙头地位有望进一步巩固-2024年一季报点评

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   公司发布2024一季报:2024年一季度,公司实现营业收入33.82亿,同比-7.86％,实现归母净利润3.50亿,同比-61.97％,实现扣非归母净利润1.68亿,同比-65.95％。评论:

   公司一季度业绩略低于预期。24Q1公司实现营业收入33.82亿,同比-7.86％,实现归母净利润3.50亿,同比-61.97％,实现扣非归母净利润1.68亿,同比-65.95％,业绩下滑主要系2024Q1直接纱、电子纱价格环比下滑所致。根据卓创资讯,24Q1缠绕直接纱均价3155元/吨,环比23Q4下行约180元/吨;电子纱均价7316元/吨,环比下行约1072元/吨。我们测算公司24Q1粗纱及制品吨净利环比23Q4下行195元/吨(剔除非经常损益及汇兑损益影响),与行业价格降幅基本一致。

   近期行业复价意向强烈,行业底部信号明确。近期行业出现了价格回升的积极信号,随着3月行业库存去化(环比-12.4％),3月底主要玻纤企业同步对直接纱与丝饼纱进行恢复性提价,粗纱价格持续回升;据卓创资讯,截至4月19日,缠绕直接纱均价自低点回升接近400元/吨;4月,电子纱价格亦出现明显回升,截至4月19日,电子纱均价自低点回升670元/吨。复盘本轮周期,玻纤价格自22年Q3由6000元/吨大幅下行至4300元/吨,随后一路探底至3100元/吨,行业二梯队企业自22Q4开始步入亏损,尾端企业或已持续亏损6个季度,当前行业盈利低位徘徊时间较久,在亏损面不断扩大的过程中,行业恢复盈利的共识或正在逐步形成中,我们认为行业底部价格的信号较为明确。此外,公司电子纱/电子布产能行业领先且成本优势显著,考虑到2023年电子布行业基本无新增产能且库存压力较小,若需求回升有望带来较大业绩弹性。

   行业新增供给明显放缓,公司产能扩张加固龙头地位。2023年全年行业新增供给明显放缓,全年点火新线仅公司九江4线(20万吨)及重庆国际F13线(15万吨),行业总产量增速亦为2016年以来的次低水平(仅次于2020年)。23年9月下旬NEG荷兰工厂宣布破产,国内个别企业亏损也已接近现金成本,我们判断后续玻纤市场有望加速分化及行业出清。公司逆势扩产,成本优势及产销能力行业领先。后续公司已公告产能投放包括九江智能制造基地项目二线(年产20万吨)、淮安零碳智能制造基地(年产40万吨),我们预计公司未来产能投放仍将稳步进行,行业龙头地位稳固。

   投资建议:公司为玻纤行业龙头,成本优势显著,产品结构持续向高端化迈进。考虑到行业近期复价信号明确,我们调整公司2024-2026年EPS预测至0.69/0.83/0.97元/股(原预测分别为0.61/0.74/0.90元/股),对应PE分别为17x/14x/12x,考虑过去10年公司估值中枢为20xPE,基于历史估值法我们给予公司2024年20xPE,对应目标价13.8元,维持"推荐"评级。

   风险提示:产能建设进展不及预期,原材料价格波动,玻纤产品价格下滑