中国人寿(601628):业务结构持续优化,NBV增速创新高-2024年一季报点评

事件概述

   2024年4月26日,中国人寿发布2024年一季报:2024Q1,公司实现营业收入1209.7亿元,同比+14.4％;实现归母净利润206.44亿元,同比-9.3％;公司加权平均ROE为4.31％,同比下降1.7pct;EPS为0.73元,同比-9.3％。2024Q1,公司新业务价值实现近年来最高增速,较2023Q1重置后新业务价值增长26.3％。

   分析判断:

   保费结构优化,NBV增速创新高。

   保费结构优化,趸交占比下降。2024Q1,公司实现保费收入3376.38亿元,同比+3.2％,其中,续期保费为2251.94亿元,同比+7.5％;新单保费1124.44亿元,同比-4.4％,主要系趸交业务规模同比下降18.6％至376.19亿元,而新单期交保费同比+25.4％至251.91亿元,其中十年期及以上新单期交保费占新单期交保费的比重同比提升5.6pct至33.67％。在中长期期交业务较快增长、降本增效的推动下,2024Q1公司新业务价值实现近年来最高增速,较2023Q1重置后新业务价值增长26.3％。公司个险渠道队伍质态明显改善,人均产能在高基数基础上实现持续增长,月人均新单期交保费同比+17.7％;队伍规模企稳态势巩固,个险销售人力62.2万人,较2023年末下降1.9％,降幅持续收窄。同时,公司个险新型营销模式试点已在江苏、广东、深圳等省级机构启动。

   投资收益受利率下行及权益市场高基数拖累小幅下滑。

   投资收益方面,2024Q1,公司实现净投资收益426.81亿元,同口径同比-0.1％,对应简单年化净投资收益率2.82％,(非同口径)同比-0.8pct;实现总投资收益646.57亿元,同口径同比+7.2％,对应简单年化总投资收益率3.23％,(非同口径)同比-0.98pct。投资收益率同比均小幅下滑,主要受2023年同期权益市场高基数及长期债券利率持续下行所影响。

   投资建议

   负债端,公司保费结构持续优化,有望推动新业务价值继续向好;资产端,我们预计,随着监管推出的一揽子促进资本市场高质量发展的政策持续落地,权益市场有望迎来趋势性复苏。我们维持此前盈利预测,预计2024-2026E营收分别为8,806/9,374/9,823亿元,同比增速分别为5.1％/6.4％/4.8％;2024-2026E归母净利润分别为254/294/328亿元,同比增速为20.4％/15.7％/11.5％;对应EPS分别为0.9/1.04/1.16元;对应2024年4月26日收盘价29.55元的PEV分别为0.65/0.62/0.58,维持"买入"评级。

   风险提示

   产品需求不及预期;权益市场持续下行风险;利率持续下行风险;公司原党委书记、董事长王滨涉嫌严重违纪违法于2022年1月接受中央纪委国家监委纪律审查和监察调查,2023年9月宣判构成受贿罪和隐瞒境外存款罪,一审被判死缓可能对公司存在负面影响