中顺洁柔(002511):产品结构持续优化,新渠道带动盈利增长-2023年报及2024年一季报点评

本报告导读:公司产品结构持续优化,毛利率改善明显,预计伴随规模优势逐步摊薄费率,盈利能力有望实现提升。

   投资要点:

   结论:公司业绩整体符合预期,2023年净利润略承压,费用投放整体提升,因此下调2024-2025年EPS预测至0.32/0.36元(原0.40/0.52元),新增2026年EPS预测为0.41元,参考可比公司估值下调目标价至10.24元(原12.55元),维持"增持"评级。

   事件:公司2023年收入98.01亿元/+14.37％,归母净利润3.33亿元/-4.92％。2024Q1收入18.45亿元/-10.45％,归母净利润0.95亿元/+6.72％。2023年业绩符合预期,2024Q1盈利能力有所提升。

   毛利率显著改善,加大费用投放提升品牌影响力。公司2023年毛利率33.15％/+1.19pct,净利率3.39％/-0.68pct,2023年净利率略下降主要系销售费用率同比+2.10pct。2024Q1营收下降但利润增长亮眼,2024Q1毛利率34.52％/+7.06pct,毛利率大幅提升主要系成本收窄贡献,净利率5.16％/+0.83pct,增幅缩窄主要受期间费用率+6.25％拖累。

   产品结构持续优化,渠道端多元拓展。公司加速导入高端品类,生活用纸高端系列增速超过20％,高毛利品类增速达到16％。渠道端加强新型通路覆盖,加大电商及新零售平台资源投入,打造业绩新增长点。公司2023年非传统模式(社团/B2B/电商等)毛利率提升3.43pct至35.83％,高于整体毛利率。预计2024年将持续重点推广奢柔、超级棉柔巾等高端产品。伴随积极整合资源探索创新,拓展内购小程序、与月子会所、健身中心合作等新渠道,业绩有望持续提升。

   风险提示:原材料成本大幅上升,高端产品市场接受度较弱。