润丰股份(301035):植保行业景气低迷,2024年公司继续加码TO C业务

2023年业绩符合市场预期,1Q24业绩略低于市场预期公司公布2023年业绩,实现收入114.9亿元,同比-20.6％;归母净利润7.7亿元,同比-45.4％,对应每股盈利2.77元,专业绩快报基本一致、符合市场预期。其中4Q23实现营收29.7亿元,归母净利润0.5亿元。

   公司同时公布1Q24业绩,实现收入26.9亿元,同比+20.6％;归母净利润1.5亿元,同比-16.4％,对应每股盈利0.55元,略低于市场预期。我们认为主要系行业竞争加剧、公司以价换量。

   发展趋势大宗农产品价格居于历史中枢,植保产品终端需求刚性。2023年尽管大宗农产品价格回落,但依旧居于历史中枢附近,全球主要农业国种植面积稳步增长,终端种植者对于农药植保产品需求刚性。根据中国海关统计数据,海关编码3808项下的出口数量,2023年全年同比上升10.53％,全球市场对于农化产品的刚性需求依旧,市场需求已经恢复正常。

   2023年多数原药品种价格走低。2023年12月31日中农立华原药价格指数报80.19点,同比去年跌幅37.5％;跟踪的上百个产品里,92％产品下降,8％产品持平,无上涨品种。大吨位品种诸如草甘膦(YoY-48％)、草铵膦(YoY-58.00％)、烯草酮(YoY-56％)、24D(YoY-45％)、氯虫苯甲酰胺(YoY-45％)、丙硫菌唑(YoY-64％)、嘧菌酯(YoY-39％)等产品价格跌幅较大且都跌至或跌破历史低位。

   2024年公司预计大多数原药品种价格将底部盘整。大多数原药品种价格已处于历史低位甚至都已经跌破历史低位,处于跌无可跌的地步;但是基于过去三年中国和印度农药产能的扩增及释放,大部分原药品种将持续处于供大于求的状况,公司预计大部分原药品种将持续底部盘整。市场需求将持续回暖。2H24伴随巴西,阿根廷和美国等大体量市场的刚性需求恢复,公司预计下半年市场需求将明显强于上半年,市场刚性需求将持续回暖。

   盈利预测与估值植保行业景气低迷,我们下调公司2024年盈利预测31％至10.1亿元,并首次引入2025年预测13.5亿元。目前公司股价对应2024/25年市盈率15/12x。考虑到盈利下调,我们下调目标价26％至67元,对应20％的上涨空间和2024/25年19/14x市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险粮食价格下跌;新产能投放不及预期;海外汇率波动及运营风险。