爱玛科技(603529):重启成长信心,α和β双重利好

电动两轮车龙头,有望稳步增长爱玛科技发布一季报,24Q1公司实现营收49.54亿元,同/环比-8.97％、+38.35％;归母净利润4.83亿元,同环比+1.16％/49.37％,扣非归母净利润4.50亿元,同环比-3.9％/+41.5％。我们预计公司24-26年归母净利润为23.13、27.48、33.26亿元,对应EPS分别为2.68、3.19、3.86元,参考可比公司Wind一致预期下24年平均PE15.83倍,考虑行业重回产品力竞争,爱玛处于行业龙头地位,24年有望稳步增长,给予公司24年合理PE15.83倍,对应目标价42.42元(前值为39.15元),维持"买入"评级。

   23Q1高基数下,24Q1盈利能力仍有提升24Q1收入49.54亿元,同/环比-8.97％/+38.35％;毛利润8.93亿元,同环比+3.80％/25.05％;毛利率18.04％,同环比+2.22pct/-1.92pct。单车方面,我们估计24Q1销量约250万辆,同比略有下滑,或因2月极端天气多+3月大规模终端门店国检整顿;单车均价2000元左右,同比持平;单车净利190元左右,同比提升约10元;公司23年业绩高开,23Q1业绩同比大幅增长,在此基础上,今年一季度盈利能力仍有显著提升,或系原材料降价及产品结构改善。

   行业有望受益于"以旧换新"政策,催化替换需求近期14部门联合发文将参照汽车、家电以旧换新相关做法,研究推动电动自行车以旧换新工作。我们认为若"以旧换新"补贴落地,有望催化电动两轮车的自然替换需求增长,考虑根据工信部数据,我国电动自行车保有量已达3.5亿辆,替换需求空间大,政策或可显著推动销量提升。另外,国常会已部署开展电动自行车安全隐患全链条整治,强监管下或进一步加速行业出清、集中度提升。且综合来看,我们认为补贴政策或向有资质、有安全保障的企业倾斜,利好爱玛科技等行业龙头份额持续提升。

   公司24年重启成长信心,业绩拐点有望出现公司年初推出新一轮股权激励,以24-26年收入或净利润CAGR20％为目标,考虑去年Q2开始受行业价格战影响基数较低,且今年政策利好+价格战基本结束,我们认为该目标有望依托公司产品结构及推新战略持续优化实现:1)Q1高端新品(仰望、露娜)推出并热销,未来3500+以上产品将增加;2)加强高端男性车型方面销售;3)产品战略采用"低价格段产品打市场,针对高端人群添加选配"。在公司管理层的成长信心+Q2开始的低基数+中高端化新打法加持下,公司业绩24年有望出现向上拐点。

   风险提示:行业竞争恶化;原材料涨价超预期;市场开拓不及预期。