登海种业(002041):Q1发货进度拖累盈利,全年增长可期-季报点评

Q1发货进度拖累盈利,维持"增持"评级登海种业发布一季报,2024年Q1实现营收2.32亿元(yoy-11.57％、qoq-74.12％),归母净利3013.36万元(yoy-32.61％、qoq-81.22％)。由于种子销售季节性,公司营收和利润确认一般在每年第四季度;Q1收入、盈利同比下滑或主要系今年种子发货进度整体偏慢导致。展望全年,传统种子业务景气有望维持、转基因玉米种子放量有望带动公司量利双升,全年盈利增长可期。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为3.00/3.72/4.71亿元,对应EPS0.34/0.42/0.53元。参考可比公司2024年31xPE,考虑到公司转基因玉米品种过审数量较为领先、具备先发优势,我们给予公司2024年32xPE,目标价10.88元,维持"增持"评级。

   种子发货进度影响短期盈利,全年盈利增长可期受今年春节时间与2023年相比较晚、农产品尤其玉米价格高位回落等影响,今年种子销售进度整体偏慢。我们分析,公司24Q1营收、归母净利同比下滑或也主要受玉米种子发货进度影响。环比来看,由于种子销售的季节性,公司的营收和利润确认一般在每年的四季度,24Q1营收、利润环比下降主要系季节性影响。展望全年,一方面,2022Q4～2023Q3(上一种植年度)国内玉米现货价整体呈小幅回落后又再回升至较高水平的表现、有望支撑2023/24年度传统种业景气;另一方面,2024年是我国转基因玉米商业化元年,转基因品种的种植范围、制种面积有望逐年扩大,我们预计公司传统种业景气有望维持、同时转基因玉米种子逐步放量有望带动公司量利双升,有望带动公司全年盈利录得增长。

   玉米品种优势不减,转基因放量有望带动量利双升公司作为杂交玉米龙头,在玉米研发、品种储备、品种定价方面均有明显优势。品种方面,以公司登海605为代表的高产、抗倒伏、抗病品种市场竞争优势明显,带动公司玉米种子销售均价高于行业。研发与储备方面,公司近年来玉米品种国审数量均居行业前列,优质品种有望为公司未来持续发展带来动力。转基因方面,根据我们前期调研,市场化销售下转基因种子加价幅度或好于预期。我们预计未来3年内我国转基因玉米渗透率有望快速提升,技术加持下我国种业有望迎来市场空间扩容。考虑到登海的转基因玉米品种数量较为领先(或仅次于隆平)、玉米品种优势明显,我们认为公司转基因玉米种子销售有望逐步放量,并带动玉米种子销量和毛利率的提升。

   风险提示:转基因品种推广进度不及预期,转基因增产效果不及预期,种业监管力度不及预期,发生严重自然灾害,粮价表现不及预期等。