贵研铂业(600459):贵金属材料龙头,24Q1业绩亮眼-季报点评

24Q1归母净利1.9亿元,维持"增持"评级公司24Q1实现营收104.4亿元(yoy+3.6％、qoq+4.4％),归母净利1.9亿元(yoy+23.5％、qoq+190.6％)。我们维持盈利预测,预计公司24-26年EPS为0.79/1.07/1.34元。采用分部估值,参考贵金属材料加工制造业务可比公司2024PE均值22.9X,按照2024年EPS0.59(元)给予22.9XPE,贵金属贸易与回收可比公司2024PE均值26.6,按照24年EPS0.19(元)给予26.6XPE,对应目标价18.72元(前值18.54元),维持"增持"评级。

   24Q1利润同比提升主因其他收益增厚、环比提升主因期间费用优化同比来看,24Q1公司营收为104.4亿元,增幅3.6％,但毛利率下滑0.64pct至2.8％,因此毛利下降15.42％至3.0亿元;且期间费用率上升0.05pct至1.63％,主因销售费用率和研发费用率有所上升;最终归母净利上升23.5％至1.9亿元,归功于Q1确认0.92亿元其他收益(23Q1为0.1亿元)及0.34亿元投资净收益(23Q1为0.03亿元)。环比来看,公司24Q1营收增幅4.4％,但毛利率下降0.49pct,因此毛利下降10.86％;投资收益下降0.5亿元,但期间费用率下降1.83pct,其中管理、销售、研发、财务费用率均下降;对应期间费用下降1.8亿元,因此最终归母净利大幅上升190.6％。

   历史利润季节性特征明显,Q1往往是全年业绩高点复盘公司历史业绩表现,2019年以来,公司利润季节性特征明显,Q1往往是全年业绩高点,2020-2024年分别实现归母净利1.4/1.7/1.9/1.6/1.9亿元,分别占全年归母净利的41％/44％/47％/34％/-。因此我们认为,预测全年业绩时,应考虑公司利润季节性波动。

   贵金属材料龙头,布局全产业链公司主要从事贵金属及贵金属新材料的研究、开发和生产经营,是国内在贵金属材料领域拥有系列核心技术和完整创新体系、集产学研用为一体的公司。贵金属新材料制造业务方面,公司生产各类产品涵盖400多个品种、4000余种规格,广泛应用于汽车、电信、国防工业、新能源、石油等行业;

   贵金属资源循环利用业务方面,公司铂族金属回收产能约为每年十吨左右,其体量相当于中等铂族金属矿山;贵金属供给服务业务主要保障上述两个板块的原料供应,通过多年积淀,公司已与贵金属行业内众多优质供应商建立了良好的合作关系,且是上海黄金交易所特别会员。

   风险提示:贵金属材料国产替代需求不及预期、原材料价格波动等。