神农集团(605296):Q1大幅减亏,成本或仍有拓潜空间-年报点评

24Q1大幅减亏,公司养猪成本或仍有拓潜空间公司2023年实现归母净利润-4.01亿元,同比转亏;成本拓潜叠资产减值损失冲回,公司24Q1归母净利润同比及环比均大幅减亏。在饲料成本下降等多维优势下,我们预计公司养殖完全成本仍有拓潜空间。预计公司24-26实现归母净利润3.55亿元、15.97亿元、20.66亿元,BVPS分别为8.67、11.46、15.14元。参考可比公司2024年估值均值3.62XPB,考虑到公司财务稳健、养殖成本优势突出,给予公司2024年5.49XPB,对应目标价47.60元,维持"买入"评级。

   猪价偏弱运行+减值计提,公司2023年盈利同比转亏公司2023年实现营业收入38.9亿元,同比增长17.8％;实现归母净利润-4.01亿元,同比转亏。或主要系2023年猪价运行偏弱及公司计提资产减值及信用减值损失合计1.85亿元影响。其中1)生猪养殖:实现营收20.9亿元,同比+19.4％,毛利率2.46％,同比-19.5pct;2)屠宰及食品深加工:实现营收12.3亿元,同比+38％,毛利率3.9％;同比-13.2pct,或系食品深加工工厂尚处产能爬坡期,及冻肉毛利率下滑影响;3)饲料:实现营收4.98亿元,同比-12.5％,毛利率13.6％,同比+1.68pct。

   成本拓潜叠加资产减值损失冲回,24Q1同比/环比大幅减亏公司24Q1实现营业收入10.8亿元,同比增长20.8％,实现归母净利润-357万元,较2023Q1的1.06亿元及2023Q4的1.84亿元归母净亏损,同比及环比角度均大幅减亏。或主要系:1)在饲料成本下降、公司养殖指标优化等多维优势带动下,公司养殖完全成本由2023Q1的约16.2元/公斤,降至2023Q4的约16.0元/公斤,再降至2024Q1的约14.6元/公斤。成本持续拓潜带动下,公司养猪同比及环比或均减亏;2)结合对未来猪价的预估,公司24Q1冲回资产减值损失0.46亿元。

   目标价47.60元,维持"买入"评级公司成本管控能力突出,预计伴随过往高价饲料逐步消耗、高价仔猪逐步出栏,公司24Q2养殖完全成本或仍有下降空间。我们维持公司24、25年盈利预测3.55亿元、15.97亿元,并新增2026年盈利预测20.66亿元,参考可比公司2024年估值均值3.62XPB,考虑到公司财务稳健、养殖成本优势突出,给予公司2024年5.49XPB,对应目标价47.60元,维持"买入"评级。

   风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复,爆发大规模动物疾病,扩张节奏与市场需求不匹配等。