长源电力(000966):派息比例超30％,1Q24利润同比增长-年报点评

1Q24归母净利润同比+12.95％,2023年派息比例30.72％长源电力公告披露:2023年营收/归母净利润同比-1.4％/+184.07％至144.6/3.5亿元;1Q24营收/归母净利润同比+7.66％/+12.95％至42.2/2.5亿元,2023年和1Q24归母净利润同比增长主要系入炉标煤单价同比下降。

   2023年公司DPS为0.039元,分红比例30.72％。下调公司新增新能源装机容量预期及火电利用小时数预期,我们预计2024-2026年公司归母净利10/13/17亿元(前值14/18/-亿元),BPS为3.95/4.31/4.79元。2024年火电/新能源发电可比PB均值1.28/1.24x(Wind一致预期)。"十四五"公司全力推进风光水清洁能源建设,给予2024年目标1.25xPB,目标价4.93元(前值5.47元,基于2023年1.45xPB),维持增持评级。

   2023年煤价下行驱动公司利润同比增长,投产新能源装机112万千瓦2023年,公司利润总额同比增加2.5亿元,主要系:煤价下行促使公司入炉标煤单价同比下降,同比增加利润总额9.2亿元;水电/风电/光伏发电量分别同比+70.22％/+14.22％/+1027.67％至19.85/5.45/13.19亿千瓦时,同比增加利润总额6.5亿元。但是,由于折旧费、安全生产费、财务费用等固定费用同比增加,减少利润总额8.9亿元;售电均价同比下降3.88元/MWh至487元/MWh,减少利润总额2.9亿元;计提资产减值、信用减值同比增加、资产处置收益同比减少等,导致减利1.4亿元。2023年,公司新能源项目开工145万千瓦,投产112万千瓦。

   1Q24归母净利同比+12.95％,公司预计2024年发电量371.85亿度1Q24公司发电量为95.85亿千瓦时,同比+9.35％,其中火电/水电/新能源发电量分别同比+4.58％/+146.54％/+82.37％至87.18/3.25/5.42亿千瓦时。

   我们认为公司1Q24归母净利同比增长主要系入炉标煤单价同比下降。2024年,公司预计完成发电量371.85亿千瓦时,售热量2393万吉焦,供电煤耗297.39克/千瓦时,火电利用小时和标煤单价对标保持区域先进;同时公司预计2024年开工新能源项目20万千瓦,投产60万千瓦,全年实现整体营收162.9亿元。在火电盈利修复和新能源装机增长的情况下,我们预计公司2024年实现归母净利10亿元,同比+188％。

   风险提示:煤价超预期;电价大幅调整;新项目投产不及预期;发电量不及预期。