中国巨石(600176):阶段性底部明确,重视复价后业绩弹性-季报点评

中国巨石发布一季报。24Q1实现营收33.8亿元,同比-7.9％,归母净利润3.5亿元,同比-62％,环比-5.5％,扣非1.7亿元,同比-66％。

   3月底提价有望在Q2经营业绩中得到体现。据中国玻璃纤维网,在多数企业亏损背景下,3月底巨石率先发布粗纱复价函,各家同步跟进,4月上旬巨石再发布细纱薄布复价函,截至当前各厂粗纱基本调价2-3轮,电子纱调价1轮(卓创资讯数据)。复价反映出行业周期阶段性底部已基本确立,龙头价格策略更具差异化和灵活性。

   粗纱供给存预期差,关注终端需求复苏。涨价持续性关键看供需边际变化,据我们最新测算,24年行业新增有效产能约42万吨,同比约+6％(名义产能约62万吨,同比+9％),近期观察到新增投产放缓迹象,实际产能增量大概率好于自下而上统计量,供给呈现更加理性有序趋势。需求侧,24Q1出口需求显著修复,据卓创资讯,全国玻纤及制品出口同比+12％(3月单月+16％),热塑、风电等需求也有望逐步改善。

   电子纱涨价节奏、幅度预计更好。电子纱年初以来供给缩减,行业参与者少、亏损周期更久,厂库极少,供给侧提价条件好于粗纱。需求方面,近期CCL订单有增量,PCB订单释放有起色,电子纱产销亦有好转。

   重视复价后的业绩弹性。据公司业绩会公告,巨石今年计划投产淮安、九江产线,我们预计公司全年玻纤及制品销量在290万吨左右,电子布10亿平,若假设粗纱吨净利修复至600-800元、电子布单平净利修复至0.6-0.8元/平,对应扣非净利润24-31亿元,业绩弹性可观。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为0.65/0.84/1.04元。考虑到玻纤行业周期属性,而当前景气见底回升,给予24年1.85xPB估值,对应合理价值13.71元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原燃料成本上行。