华恒生物(688639):业绩同比增长,新建项目持续投产放量

事件:公司近期发布2023年报及2024年一季报,2023年实现营收19.38亿元,同比+36.63％,实现归母净利润4.49亿元,同比+40.43％,公司2023年度拟以1.57亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利9元(含税),共计派发现金红利1.41亿元,占2023年归母净利润的31.47％;同时每10股转增4.5股,合计转增7066.96万股。2024Q1实现营业收入5.01亿元,同比+25.12％,实现归母净利润8659.41万元,同比+6.62％。

   2023年各项业务稳健增长,合成生物领军企业发展可期。公司作为合成生物行业领军企业,目前主要产品包括氨基酸系列产品(L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、L-缬氨酸)、维生素系列产品(D-泛酸钙、D-泛醇、肌醇)、生物基新材料单体(1,3-丙二醇、丁二酸)和其他产品(苹果酸、熊果苷)等,广泛应用于中间体、动物营养、日化护理、功能食品与营养、植物营养等众多领域。2023年,氨基酸/维生素业务稳健增长,分别实现收入14.65/2.18亿元,较2022年增长25.62％/574.96％;毛利率分别为43.32％/55.10％,较2022年提升0.95/18.52个百分点。据百川盈孚数据,缬氨酸产品(饲料添加剂)2023年均价为21.46万元/吨,2024年4月下降至15.7万元/吨。后续伴随饲料添加剂价格趋稳,叠加公司各项目投产放量,未来发展值得期待。

   新建项目持续投产放量,产品矩阵不断丰富。2023年,公司按计划推进建设赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸、年产5万吨的生物基1,3-丙二醇与秦皇岛基地年产5万吨生物基苹果酸项目;据年报,2024年上述项目均可实现连续量产。公司产品也将从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体,进一步打开增长空间。其中,1,3-丙二醇(PDO)作为PTT等高性能聚酯纤维的重要原料,生产技术长年为美国杜邦所垄断,公司在生物法1,3-丙二醇的研发和量产方面取得的成功,有效解决了原材料长期依赖进口的问题,为国内PDO-PTT产业链的独立自主提供了强有力的支撑,进一步增强国内纺织化纤产业的整体竞争力。

   投资建议:基于产品价格情况及未来公司产能规划,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.08/8.58/10.63亿元,对应EPS分别为3.86/5.44/6.74元,对应当前股价PE分别为27.7/19.7/15.9倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:产品价格下跌、在建项目不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险等。