漫步者(002351):2024Q1利润端高增,耳机音响两大核心业务快速增长

事件:2024年4月25日,漫步者发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收26.94亿元(+21.64％),归母净利润4.20亿元(+70.17％),扣非归母净利润3.78亿元(+70.60％);2024Q1实现营收6.79亿元(+25.08％),归母净利润1.09亿元(+43.44％),扣非归母净利润1.07亿元(+43.95％)。公司拟以8.89亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税)。

   耳机音响两大核心业务增速较快,2023年外销增速显著快于内销。

   1)分品类看,2023年公司耳机、音响、汽车音响产品营收分别达17.91亿元(+22.48％)、8.28亿元(+20.65％)、0.11亿元(+11.90％),耳机和音响两大核心业务均实现较快增速,汽车音响业务双位数增长。

   2)分地区看,2023年公司国内外营收分别达20.72亿元(+17.90％)、6.21亿元(+36.02％),海外收入增速显著快于国内。3)分销售模式看,2023年公司经销、直销收入分别达18.12亿元(+29.28％)、6.21亿元(+7.37％)。经销业务实现快速提升。

   2024Q1毛净利率双升,销售费用率涨幅显著。1)毛利率:2023Q4/2024Q1毛利率为40.71％/40.08％,分别同比+4.62/+5.56pct,主因或系公司产品结构持续改善所致。2)净利率:2023Q4/2024Q1净利率为18.16％/18.18％,分别同比+6.57/+2.85pct,净利率在毛利率的带动下显著提升。3)费用率:2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为14.83％(+3.81pct)、3.81％(+0.17pct)、7.77％(+0.30pct)、-1.54％(-1.13pct),2024Q1销售/管理/研发/财务费用率为11.59％(+3.35pct)、2.80％(-0.16pct)、5.91％(+0.82pct)、-1.67％(-0.57pct),其中销售费用率同比涨幅明显,主因系公司市场宣传费用和人工成本增加;财务费用率下滑主系利息收入增加所致。

   产品端布局开放式耳机新品类,国内外线上线下渠道持续拓展。

   1)产品端:公司于2023年先后推出游戏鼠标G3MPRO、游戏耳机GX05、运动耳机X200BT等新品,并于2024年3月28日推出开放式蓝牙耳机ComfoSolo,助力产品矩阵进一步扩充。2)渠道端:a)国内:线下采用"区域独家总经销商制",目前全国已有上百家区域独家总经销商;线上在京东、天猫等头部电商平台销售额市场领先,抖音、小红书等新兴趋势销售额也保持快增趋势。b)海外:公司在亚马逊、乐天、LAZADA和SHOPEE等国际电商渠道业务快速增长,用户口碑和品牌影响力稳步提升。

   投资建议:行业端,在AI大模型的赋能下,智能音箱作为智能家居入口或将恢复增长趋势。公司端,有望凭借硬件音效优势携手软件算法合作方,分享智能音箱行业发展红利;TWS耳机则业务有望通过卡位中端实现市占率的提升,同时AI耳机和OWS耳机有望为公司收入业绩贡献新增量。我们预计,2024-2026年公司归母净利润分别为5.31/6.29/7.23亿元,对应EPS为0.60/0.71/0.81元,当前股价对应PE为21.56/18.21/15.84倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格和人工成本上涨、经营规模扩大带来的管理风险、汇率波动、技术和市场风险等。