海螺水泥(600585):市场挑战延续,稳量和降本表现不俗-季报点评

1Q24业绩符合市场预期海螺水泥发布一季报,当季实现归属于母公司净利润15.0亿元,同比-41.1％,基本符合市场的预期(VisibleAlpha一致预期:15.8亿元)。水泥主业在行业供需承压之下,量价同比走低,是公司盈利继续回落的主因。随着更多同业公司开始进入亏损区间,公司相对更为突出的盈利能力继续印证了公司卓越的竞争力。我们预计行业供需的再平衡仍需要更多时间,水泥价格或仍在探底的过程中。我们维持2024/2025/2026年的EPS预测1.61/1.73/1.80元不变,维持海螺水泥-A/H的目标价26.72元/28.50港元,基于0.75/0.72x2024年P/B(2024BVPS:35.63元),在2011年以来平均低一个标准差的基础上再折让20％,以更充分地反映水泥行业供需关系的挑战。基于公司出色的竞争力和稳固的市场地位,维持"买入"。

   水泥销量和价格同比走低,但稳份额和降成本彰显竞争力底蕴公司1Q24实现自产水泥和熟料销量5600万吨,同比-8.1％;同期全国水泥产量3.4亿吨,同比-11.8％。平均售价246元/吨,同比-62元/吨(-20.1％),同期全国水泥均价(含税)-65元/吨。单位成本193元/吨,同比-42元/吨(-17.9％);同期全国煤炭均价-232元/吨,若以吨水泥平均实物煤耗100kg推算,煤炭价格的同比下行对降本贡献约20元/吨。尽管量价随市场下行均同比走低,但公司稳份额和降成本的表现仍然突出,彰显了竞争力底蕴。

   沿江涨价落实存差异,市场的平衡仍较为脆弱4月华东和华中部分省份计划增加错峰生产的执行时间,并推动沿江区域的水泥价格修复20-30元/吨。截至4月26日,部分区域市场在涨价之后又有所回落,涨价落实幅度存在一定差异,复价进程的波折也反映了通过加大"去产量"力度带来的阶段性平衡仍然较为脆弱。在房建投资继续承压而基建投资的增长放缓的背景下,我们预计水泥行业的供需关系总体面临挑战,在更为稳固的再平衡完成之前,水泥价格可能仍处在探底的阶段。

   成本竞争力和稳健的资产负债表是穿越周期的保障公司1Q24末在手现金680亿元,扣除有息债务后净现金449亿元,资产负债表强劲。通过降本增效,公司的成本竞争力在相对同行更出色的盈利表现中得到了体现。我们认为这两项优势有助于公司更好地穿越周期,在行业供需关系面临挑战的阶段仍能在产业链延伸、国际化发展以及绿色化、数字化和环保的发展上游刃有余。

   风险提示:房地产销售的恢复于预期,水泥行业竞合弱于预期。