福耀玻璃(600660):24Q1营收利润均超预期,全球竞争能力进一步提升

公告:公司公告24Q1业绩,实现营收88.36亿元,同比增长25.29％,Q1归母净利润13.88亿元,同比增长51.76％;扣非归母净利润15.18亿元,同比增长72.89％。公司一季度营收、利润均超预期,我们认为主要系全球市占率提升速度、玻璃单价提升、以及降本增效、原材料价格等综合因素所致。

   一季度营收同比增速达到25.29％超预期。根据公司业绩交流会议,我们认为公司营收超预期主要由于:1)高附加值产品占比持续提高,一季度高附加值玻璃收入占比56.17％,同比+4.4pct,高附加值产品意味着更高的ASP,带动营收稳健增长。2)市占率持续提升,据业绩会议,Q1国内收入同比+27.25％,海外收入同比+31.12％;根据中汽协统计,2024年Q1中国汽车产量660.6万辆,同比+6.4％,公司增速显著高于行业增速,说明其竞争力进一步提高,市占率提高。

   Q1归母净利润13.88亿元,扣非归母实现15.18亿元,超预期。Q1毛利率实现36.8％,同环比分别+3.6pct、+0.3pct,我们认为主要系天然气、纯碱等原材料价格降低以及公司降本增效所致。期间费用率为15.9％,同比-1.4pct;其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.4％、8.0％、4.3％、-0.8％,财务费用同比+1.2pct,为主要变动因子。Q1实现净利率15.71％,同比+2.74pct。

   夯实全球竞争力,借助新能源开启新的成长。公司2020-2023年营收复合增速为18.5％,突破了2018-2020年的瓶颈期(2018-2020公司营收在200亿左右的平台期,复合增速为-0.7％),拉开新一轮成长周期,主要由于:1)新能源带动高附加值产品天幕玻璃、HUD玻璃、镀膜玻璃等产品渗透率快速提升,从而打开汽车玻璃的市场空间。

   2)全球竞争格局优化。公司2020-2023年,公司汽车玻璃出货量由103百万平米提升至140百万平米,增长35.9％;而全球汽车销量由7879万辆增加到9272万辆,仅增长+17.7％;公司自身通过市占率提升带来出货量的增长远超于行业增速,主要由于其技术领先性、服务优势、供货稳定性等多重因素所致。

   3)拓展铝饰条业务,从单一玻璃蜕变为系统集成式供应商。19年公司收购德国FYSAM铝饰条资产,同时成立通辽精铝与德国铝饰联动。铝饰条业务主要应用于汽车侧窗玻璃的外围边框,公司通过整合此业务,可以获取客户总成式订单,提高单车价值量。

   高分红,持续回报股东。据统计,公司上市以来累计现金分红24次,累计实现分红286.3亿元,股利支付率高达68.6％,通过不断提升自身收入利润,稳定经营,回馈股东。

   投资分析意见:新能源高附加值玻璃的应用不断增加,以及公司通过优秀的技术、服务、成本带动市占率提升,营收进入新一轮成长阶段。考虑到公司市占率和高附加值产品的提升速度超预期,我们提高预测2024-2025公司营收为402/467亿(原有预测363、408亿元),新增26年收入529亿元。提高2024-2025年归母净利润分别为66/77亿(调整之前为57、65亿),新增2026年盈利预测为88亿。对应2024-2026年PE估值为19、17、15倍,基于公司在汽车玻璃赛道上全球地位稳固,并且在高端产品上不断开拓和研发的前瞻性探索,维持买入评级。

   核心风险:高附加值产品渗透不及预期;原材料及海运涨价持续;汇兑损失。