厦门象屿(600057):2023年归母净利15.7亿元,船舶建造业务全年营业利润4.6亿元,看好大宗供应链龙头复苏-2023年报点评

公司公告2023年度报告:归母净利润15.7亿元,短期业绩承压。1)营业收入:2023全年实现4590亿元,同比-15％,其中23Q4为904亿元,同比-38％。主要由于内外需求不足,大宗商品价格整体承压,工业生产面临一定压力,在产业周期低谷,公司与制造业客户共同分担市场下行压力。2)毛利:2023全年实现88亿元,同比-23％,毛利率2％,同比下降0.2个百分点;其中23Q4毛利实现29亿元,同比增加14％,环比增加63％,毛利率3.2％,环比增加1.9个百分点。3)费用:期间费用率(销售/管理/研发/财务费用)2023全年合计为1.2％,同比提升0.3个百分点;23Q4为1.3％,环比降低0.1个百分点。4)归母净利润:2023全年实现15.7亿元,同比-40％,归母净利率0.3％,同比下降0.2个百分点;其中23Q4实现3.9亿元,同比-15％,环比+35％,归母净利率0.4％,环比增加2个百分点。

   分业务看,23全年受主要经营商品价格下行、客户需求承压等因素,业绩有所下滑。1)大宗商品经营:a)23全年供应链业务收入4392亿,同比-15.6％。其中金属矿产/农产品/能源化工/新能源分别同比-22.2％/+16.7％/-5.52％/-23.2％;营收占比62％/14％/20％/4％。b)毛利:23全年供应链期现毛利61亿元,毛利率1.4％,同比减少0.33个百分点。金属矿产/农产品/能源化工/新能源期现毛利率1.91％/-0.89％/1.21％/1.78％,同比分别+0.33/-3.61/-0.56/-0.12个百分点;期现毛利金额分别为51.77/-5.42/10.5/3.42亿元。农产品板块毛利率为负主要由于玉米市场下行价格回落。c)货量:23全年供应链整体货量2.25亿吨,同比+14％。四大品类货量分别同比+12.53％/+15.33％/+15.32％/+71.09％;货量占比58％/9％/32％/0.2％。d)单吨收入毛利:23全年供应链单吨收入1951元/吨,同比+35％;单吨期现毛利27元/吨。四大品类单吨收入同比+45％/-1％/+22％/+130％;单吨期现毛利分别为39/-27/14/924元。e)根据公司披露子公司信息,象屿农产2023年净利润-9.8亿元,上年同期3.05亿元。2)大宗物流业务:23全年大宗物流业务收入71亿元,同比-7.84％。毛利率9.9％,同比下降1.89个百分点。综合物流/农产品物流/铁路物流营收55.41/2.9/12.54,同比-13.39％/-6.8 8％/28.09％;毛利率9.9％/35.2％/4.1％,同比减少0.04/25.6/4.24pct。3)公司披露造船业务,2023年实现收入47.5亿元,同比+43％,毛利10.7亿元,同比+258％。根据公司披露子公司信息,象屿海装(船舶建造)2023年营业利润4.56亿元,净利润7亿元,上年同期净利润亏损0.7亿元。公司2023年新接订单达37艘,新接订单总额超82亿元,接单量与接单毛利双创新高。截至2023年末,在手订单64艘。

   近年来,公司持续优化客户结构,提升制造业企业数量和服务量占比。截至2023年全年,公司制造业客户服务量占比整体稳定在60％以上。其中,新能源供应链制造业客户服务量占比80％以上,黑色金属、铝、煤炭、谷物原粮供应链制造业客户服务量占比70％以上,煤炭、谷物原粮供应链60％以上,不锈钢供应链50％以上。下半年公司将进一步拓展国际化布局,在加强风险管控的基础上,把握机会提升规模和市场份额,努力实现盈利的边际改善。

   投资建议:1)盈利预测:考虑市场环境压力及农业板块利润率下降,我们调整公司24-25年归母净利润预测为19.4、22.9亿元(原预测为26、31.7)亿元,引入26年盈利预测为26.4亿元,对应EPS为0.8、1.01、1.16元,对应PE为8、7、6倍。2)投资建议:考虑公司未来三年归母净利复合增速为19％,给予2024年12倍PE,目标市值233亿元,考虑增发影响(拟发行募资32.2亿元)后,目标价8.8元,预期较现价28％空间,强调"强推"评级。

   风险提示:大宗商品需求大幅下降;转型不及预期;重资产投入成本超预期等。