赣粤高速(600269):扣非净利同比增加22％,核心主业业绩较快增长-2024年一季报点评

公司发布2024年一季报:营业收入15.6亿元,同比+0.19％;归母净利润3.9亿元,同比-7.65％;扣非净利润3.8亿元,同比+22.42％。归母净利润下滑主要原因为公允价值变动收益减少,24Q1为-119万,23Q1为1.2亿元。

   Q1扣非净利润为近十年最高。24Q1扣非净利润3.8亿元,为2015至今的近十年Q1最高值。2019-2024年Q1扣非净利润分别为2.25、-0.28、3.15、3.64、3.13、3.83亿元,2024较2023年增长22.4％,较2019年增长70.2％。

   Q1通行服务收入大体持平,3月份增长较好。一季度通行费收入合计9.86亿元,同比+0.61％;其中3月份通行费收入3.16亿元,同比+4.62％,1-2月份通行费收入合计6.7亿元,同比-1.17％。我们认为1-2月份公司通行费收入略有下滑主要受冰雪天气影响,导致公路出行暂时性受影响。

   成本费用管控效果明显:毛利率提升,财务费用减少。营业成本为8.23亿元,同比-4.04％。毛利率47.2％,同比+2.3pct。期间费用率11.4％,同比-1.3pct,期间费用同比减少2021万(或-10.2％)。其中,财务费用同比减少1757万(或-15.7％),管理费用同比减少433万(或-6.7％),研发费用同比减少151.6万(或-20.5％)。公司在控制费用方面取得了一定的成效,尤其是在费用等成本方面有较大幅度的下降。公司通过优化债务结构和降低融资成本等方式,有望持续降低财务费用。

   我们强调公司优化空间明确,资产价值被低估。看点1:我们认为财务费用有明确的改善空间。随着公司过去几笔高利率债的到期,财务费用将明显优化。2024年规模为23亿元的14赣粤02(利率为6.09％)将到期,而公司近期发行的超短期融资券利率不断降低,将带来财务费用的持续优化。看点2:公司核心路产剩余收费年限长,改扩建释放全新增长潜力,价值被低估。昌九高速、昌樟高速剩余收费年限分别达25年、19年以上;昌泰高速樟吉段改扩建项目于2022年正式开工。昌九高速在改扩建后实现收入扩张,昌泰高速改扩建完成后江西省南北通道将均为八车道,通行效率提升,有助于进一步发挥路网联通效应。

   投资建议:1)盈利预测:我们维持公司2024-26年盈利预测,即预计实现归母净利分别为13、14.1、14.8亿元,对应EPS分别为0.56、0.6、0.63元,对应PE分别为8、8、7倍。2)目标价:我们给予公司2024年预期净利润10倍PE,对应目标市值130亿,目标价5.61元,预期较现价20％空间,维持"强推"评级。

   风险提示:改扩建进度和效果不及预期;车流量增长幅度不及预期。