生益科技(600183):Q1业绩大超市场预期,稼动率提升+结构优化驱动盈利上行

公司公告24Q1季报,Q1实现营收44.23亿同比+17.77％环比+4.36％,归母净利3.92亿同比+58.25％环比+47.92％,扣非归母净利3.86亿同比+65.65％环比+54.91％,毛利率21.30％同比+1.56pcts环比+2.92pcts,净利率9.15％同比+2.69pcts环比+3.00pcts,期间费用率11.1％同比-0.9pct。结合公司及行业近况,我们点评如下:Q1业绩实现高速增长,大超市场预期,得益于多重利好因素叠加。Q1收入实现同环比增长,主要系Q1下游PCB厂整体开工率较佳,需求保持向好趋势,公司覆铜板(CCL)订单饱满,稼动率环比提升,同时子公司PCB业务订单回升。利润端同比实现60％左右的高增长,大超市场预期,毛利率同环比提升,我们分析认为这得益于:1)公司优秀的市场策略,在保证稼动率的同时,不断调整优化产品结构,加大中高端高毛利产品的出货占比,毛利率得以改善;2)子公司生益电子持续优化PCB产品结构,积极完善产品业务区域布局,AI服务器订单持续放量,于Q1实现扭亏为盈,贡献2600多万的正收益;3)持续加大内部提质增效,费用率方面得到进一步优化。

   短期来看,公司稼动率继续向好,客户结构优化+产品升级双管齐下推动盈利能力持续修复。据我们紧密跟踪了解,伴随下游需求的逐步回暖,PCB厂备库需求有所提升,公司目前24Q2订单能见度较长,稼动率维持在较高水平,产能偏紧,且公司市场策略延续,产品结构将得到进一步优化,盈利能力将得到有质量的稳健提升。此外,我们观察到年初以来上游铜价上涨15％以上,近期玻纤布亦有涨价,3-4月CCL行业部分厂商已率先涨价,公司价格跟随策略将有效冲抵上游成本增长的压力,助力公司盈利端的改善。

   展望24年,CCL行业已进入上行周期,公司产品高端化不断取得新进展新突破,AI算力大势下有望持续受益。短期来看,上游主材铜价格持续上涨,玻纤布、树脂等亦存在涨价空间,CCL行业进一步涨价传导成本情绪仍浓,下游需求逐步回暖,PCB厂商纷纷拉长原料库存周期,我们认为CCL行业目前已开启上行周期,公司在此轮周期中将以稼动率和产品结构升级为优先、价格跟随的市场策略将有望助推公司盈利能力稳健提升。在中高端产品方面,公司M8材料已通过海外N客户的认证,预计于今明年逐步起量,供应份额未来有望持续提升,且国内算力需求亦有望于今年迎来放量,公司在国内核心客户供应链具备卡位优势;ABF载板基材已配合国内外核心客户验证,目前进展良好,今年有望迎来批量出货。且公司在汽车板、数通板、卫通板等中高端产品技术优势明显,有望持续发力,形成持续成长动能。此外,子公司生益电子在数通领域逐步突破国内外头部客户,新产能持续爬坡,Q1已实现扭亏为盈且全年盈利展望乐观,对生益科技将形成正面贡献。公司2024年预算经营:CCL1.22亿平米,粘结片2.02亿米,软板1916万平方米,线路板160万平方米,经营目标较23年稳健增长。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们认为公司产品高端化升级有望持续兑现,中长线有超预期潜力,考虑到公司Q1业绩大超预期且盈利向好趋势可期,我们最新预计24-26年营收为193.2/222.9/254.4亿,并上修归母净利润为18.5/22.1/26.5亿,对应EPS为0.79/0.94/1.13元,对应当前股价PE为21.4/17.9/15.0倍,PB为2.7/2.4/2.2倍。我们看好公司产品矩阵、管理能力及中长线业务发展空间,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动,竞争加剧,需求不达预期,技术升级不达预期。