鼎龙科技(603004):产品毛利率显著增长,在建项目有望逐步释放

事件:2024年4月25日,公司发布2023年年报＆2024年一季报,公司2023年全年实现营收7.42亿元,同比10.74％％;归母净利润1.74亿元,同比+15.54％％;扣非净利润1.77亿元,同比+18.23。其中Q4单季度实现营收2.16亿元,同比+0.14％％,环比+44.97％％;归母净利润0.53亿元,同比5.36％％,环比+55.88％％;扣非净利润0.52亿元,同比7.19％％,环比+48.57。公司2024年一季度实现营收1.47亿元,同比23.34％23.34％,环比31.94％31.94％;归母净利润0.42亿元,同比12.39％12.39％,环比20.75％20.75％;扣非净利润0.44亿元,同比8.49％8.49％,环比15.38％。

   公司销售价格有所下降,但成本降低促进毛利率显著上涨。以公司主要产品染发剂原料数据为例计算,2023年全年营收和销量分别为5.45亿元、1847.30吨,均价为29.52万元吨;2024年一季度均价27.03万元吨,价格略有下滑。同时,公司成本也有下行,根据公司公告,2023年全年和2024年一季度整体毛利率为40.33％、45.97％45.97％,成本的下降促使毛利率显著上涨。随着染发剂下游需求逐步增长,我们预计未来公司产品价格有望回到上行趋势。

   公司在建项目较多,看好公司长期成长性。截止至2024年一季报,公司在建工程约2.04亿元,包括"年产1320吨特种材料单体及美发助剂项目"和"年产5000吨特种材料单体及助剂项目(一期项目)"。前者一期555吨预计2024年5月底试生产、后者在建1200吨预计2025年6月底试生产。根据公司招股书数据,2022年公司拥有产能3050吨年,预计20242025年间公司在建项目投产后,有望较大幅度提升公司产品生产能力,实现利润增厚。

   投资建议:公司是国内领先的染发剂原料生产企业,同时布局了特种工程材料单体产能,技术优势显著。我们预计公司20242026年实现营业收入8.83/10.59/12.31亿元,实现归母净利润2.35/2.95/4.28亿元,对应PE分别为19.79/15.79/10.87倍,维持"增持"评级。

   风险提示:市场需求不及预期风险;公司新建产能投产不及预期风险;同行业竞争加剧风险