交通银行(601328):营收和利润好于预期

1Q24业绩符合我们预期公司1Q24净利润/拨备前利润同比+1.2％/+0.3％,营收同比持平;营收及利润增速好于我们预期,主要由于息差降幅收窄。

   发展趋势营收和利润好于预期。1Q24公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速分别较2023年-0.2ppt/+2.1ppt/-0.3ppt,营收增速好于预期,具体看:1)利息净收入同比增长2.2％,较2023年上升5.6ppt,主要由于息差降幅收窄;2)净手续费收入同比下降6.4％,较去年下降2.2ppt,主要由于银保手续费"报行合一"及权益基金尾佣率下调导致代理业务收入下降。公司资产减值损失同比下降-5.6％,较去年上升1.3ppt,正向贡献净利润0.9ppt。

   息差环比企稳。公司1Q24净息差1.27％,环比去年仅下降1bp;期初期末余额口径的单季净息差环比4季度上升3bp,具体看:1)资产端:1Q24生息资产收益率3.53％,同比下降16bp,与4Q23持平;其中贷款收益率同比下降35bp至3.76％。贷款收益率下降主要由于贷款利率重定价、存量按揭利率下调及今年5年期LPR下调影响;从新发生贷款利率看,1Q24贷款利率环比4Q23已有8bp回升。2)负债端:1Q24付息负债成本率2.4％,同比下降5bp,主要由于前期多次下调存款挂牌利率效果逐步显现,及公司高成本存款管控。向前看,公司表示将通过提升普惠及零售贷款占比优化资产端结构;存款挂牌利率调降对成本的节约效应或逐步显现,但存款定期化现象没有改变。

   资产扩张速度略降。1Q24公司总资产/贷款同比增速分别为4.3％/6.8％,较2023年下降4ppt/2.3ppt,均为2015年以来最低水平,主要由于2023年基数较高。向前看,公司表示今年信贷增量与2023年基本保持稳定,节奏按照上半年60％、下半年40％的比例进行安排,与去年节奏基本保持同步。重点领域看,普惠小微贷款/科技创新贷款/绿色信贷/制造业中长期贷款较年初分别增长8.0％/5.2％/9.7％/6.4％,均高于公司全部贷款增速水平。

   零售方面,按揭/信用卡贷款较上年末-0.3％/-1.5％,个人消费贷较上年末+15.2％。(下页继续)盈利预测与估值考虑到公司息差环比企稳,我们上调公司2024E净利润0.7％/1.7％至938亿元/953亿元。当前A股股价对应2024年/2025年0.5倍/0.5倍市净率,H股股价对应2024年/2025年0.4倍/0.3倍市净率。维持A股目标价于7.96元不变,对应0.6倍2024年P/B和0.6倍2025年P/B,较当前股价有16.2％上行空间,维持跑赢行业评级。维持H股目标价于6.14港元不变,对应0.4倍2024年P/B和0.4倍2025年P/B,较当前股价有13.8％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险经济复苏不及预期,房地产及地方融资平台风险。