地素时尚(603587):23年业绩稳健增长、24Q1有所承压,期待全年稳健前行-2023年年报及2024年一季报点评

23年收入、归母净利润同比+10％、+28％,24Q1同比-12％、-33％地素时尚发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入26.49亿元、同比增长10.35％,归母净利润4.94亿元、同比增长28.31％,扣非净利润4.62亿元、同比增长20.45％,EPS为1.04元,拟每股派发现金红利0.80元(含税),分红率为77％。

   23年公司利润端增速快于收入主要系费用率下降3.15PCT贡献,归母净利率同比提升2.62PCT至18.64％。分季度来看(调整前口径),23Q1～Q4公司单季度收入分别同比+2.27％、+26.50％、-3.28％、+17.87％,归母净利润分别同比+9.34％、+40.27％、-13.54％、+777.80％。

   一季报方面,24Q1公司实现收入5.37亿元、同比下降11.98％,归母净利润1.10亿元、同比下降33.03％,扣非净利润7385万元、同比下降32.33％。

   23年DAZZLE、d’zzit收入同比+9％、+14％,线上/线下收入+30％、+8％分品牌来看,23年DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、d’zzit和RAZZLE收入占总收入的比重(下同)分别为54％、6％、39％、2％,收入分别同比+8.94％、-7.39％、+14.48％、+56.05％;24Q1收入分别同比-16.22％、-10.08％、-7.17％、+2.32％。

   分渠道来看,23年线下、线上收入占比分别为85％、15％,收入分别同比增长7.68％、29.47％,线下渠道中直营和经销收入占总收入比分别为43％、41％,收入分别同比增加10.55％、4.83％。24Q1直营、加盟、线上收入分别同比-20.01％、-3.67％、-4.74％。

   线下门店方面,截至2023年末,公司线下总门店数为1037家(同比-7.66％),直营和经销门店数分别为276家(-11.54％)、761家(-6.17％)。分品牌来看,DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、d’zzit和RAZZLE门店数分别为541家(-12.18％)、24家(-20.00％)、450家(-2.18％)、22家(+57.14％)。截至24年3月末,总门店数为1014家(较年初-2.22％),其中DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、d’zzit和RAZZLE线下门店数量较年初分别-2.22％、持平、-2.67％、+4.55％;分门店类型来看,直营、加盟门店数量较年初分别-1.09％、-2.63％。

   23年费用率下降超毛利率,存货增加,经营净现金流增加毛利率:23年毛利率同比下降0.90PCT至74.46％,分品牌来看,DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、d’zzit和RAZZLE毛利率分别为75.19％(同比-1.11PCT)、80.77％(+0.07PCT)、72.34％(-0.55PCT)、81.88％(-0.19PCT)。分渠道来看,直营、加盟、电商毛利率分别为79.91％(-1.45PCT)、68.07％(-1.28PCT)、76.82％(+0.95PCT)。24Q1毛利率同比下降1.10PCT至75.55％,各品牌及渠道毛利率均有小幅下降。

   费用率:23年期间费用率同比下降3.15PCT至48.64％,销售、管理、研发、财务费用率分别为40.46％(同比-3.19PCT)、7.14％(+0.05PCT)、3.16％(+0.18PCT)、-2.10％(-0.20PCT)。24Q1期间费用率同比提升4.21PCT,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.55、+2.53、+0.27、-0.13PCT。

   其他财务指标:1)存货23年末同比增加2.75％至3.88亿元,24年3月末较年初增加15.25％,存货周转天数23年、24Q1分别为204天、286天,同比-10天、+36天。2)应收账款23年末同比增加23.23％至7918万元,24年3月末较年初同比减少13.22％,应收账款周转天数23年、24Q1分别为10天、12天,同比持平、+4天。3)经营净现金流23年为7.03亿元、同比增加41.62％;24Q1同比减少52.69％。

   23年业绩初现恢复、经营质量提升,期待24年继续稳健前行23年公司零售迎来复苏、经营质量亦有所提升,收入及利润较21年均存一定差距、期待继续修复。公司旗下多品牌具有差异化定位,23年公司持续创新迭代品牌视觉形象、提高品牌影响力,主品牌DAZZLE发布全新品牌标识MONOGRAM"D",核心单品魔方旗袍受邀参与SHANGHAIGALA。同时公司持续优化营销网络体系,提升门店位置、面积及精细化运营管理,23年公司对原有零售培训体系进行深耕细作,并加强了零售团队现场辅导。线上渠道由新品驱动增长、全年多个系列上市首日GMV突破100万元,并发力内容渠道、抖音收入增速接近翻番,下半年核心线上渠道全部接入品牌会员通、提升用户体验。

   24年公司将继续提升产品力及品牌力,并计划整合成立d’zzit全渠道零售事业部,加速整合线上线下资源,推动增长并提升运营效率,同时持续加强信息化、数智化建设投入。

   考虑终端需求存不确定性,我们下调公司24～25年盈利预测(归母净利润较前次盈利预测分别下调26％/29％),新增26年盈利预测,对应24～26年EPS分别为1.09、1.19、1.31元,24年、25年PE分别为12倍、11倍,公司具备低估值、高分红属性,2021～2023年公司平均股息率为6.64％(按4月26日收盘价计算),维持"买入"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期、存货积压;行业竞争加剧;费用管控不当;品牌培育进展不及预期。