固德威(688390):业绩有所承压,期待库存修复+结构优化

公司发布2023年年报:2023全年实现营收73.53亿,同比+56.1％,归母净利润

  8.52亿,同比+31.2％,毛利率30.8％,同比-1.7pct;23Q4实现营收17.02亿,

  同比-5.1％,环比-7.3％,归母净利润-0.41亿,同比-110.9％,环比-126.8％,毛

  利率19.6％,同比-15.3pct,环比-11.6pct。

   公司发布2024年一季报:

  24Q1实现营收11.26亿,同比-34.5％,环比-33.8％,

  归母净利润-0.29亿,同比-108.6％,环比-29.2％,毛利率27.5％,同比-11.6pct,

  环比+7.9pct.

   业绩点评:23Q4及24Q1公司业绩均有所承压,主要系高毛利的储能逆变器出货

  承压、占比下滑,对量利均有所影响,叠加费用相对刚需使得期间费用率大幅提升。

  受欧洲库存影响,储能业务相对承压,预计到24年中逐步修复。2023年公司储

  能逆变器业务实现收入15.7亿,同比下滑5％,出货15.4万台,同比下滑32％。

  其中,23年中后期库存问题逐步凸显,23Q4出货约0.86万台,24Q1出货预计

  较少。2023年储能电池业务实现收入8.7亿,同比提升39％,出货341MWh,同

  比提升28％。其中,23Q4出货约44MWh,24Q1出货也相对较少。我们判断,

  随着到24年年中欧洲户储库存逐步恢复合理水平,排产和新订单逐步增加,预计

  全年呈前低后高态势,叠加东南亚、巴西等新兴市场离网储能需求逐步释放,有望

  贡献增量。

  并网逆变器在国内市场拓展以及新兴市场需求放量情况下,有望快速增长。2023

  年并网逆变器实现收入28.6亿,同比+43％,实现出货53.2万台,同比+15％。

  公司组串式并网逆变器覆盖0.7kW-320kW功率范围,满足住宅、商业屋顶、农村、

  地面电站等多场景需求。一方面公司深入国内市场,另一方面海外来看,公司在传

  统发达市场具备一定优势,以及新兴市场巴西、印度等需求快速提升,公司加快布

  局有望获得新增量。

   户用分布式光伏系统快速增长,盈利逐步改善。2023年新兴市场持续挖掘,逆变

  器业务贡献主要增长点。2023年户用系统16.5亿,同比+689％,实现销量约51

  3MW。全年实现毛利率12.9％,同比提升2.6pct。预计24年户用系统销量进一步

  提升,同时在产业链价格下滑背景下毛利率有望改善。

   盈利预测与投资评级:考虑行业竞争和区域市场需求风险,我们下修公司业绩,

  预计公司24-26年实现归母净利润分别为7.1/8.9/10.7亿(前预测值24-25年20.

  2/25.9亿),同比-17％/+26％/+20％,当前股价对应PE分别为22/18/15倍,维持

  "买入"评级。

   风险提示:需求不及预期;市场拓展不及预期;竞争加剧;原材料价格波动等。