智飞生物(300122):代理产品结构变化,期待带状疱疹疫苗放量-2023年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年报及2024年一季报,2023年公司实现收入529.2亿元,同比增长38.3％;实现归母净利润80.7亿元,同比增长7％;实现扣非归母净利润79.2亿元,同比增长5.4％。2024年一季度公司实现收入114亿元,同比增长2％,实现归母净利润14.6亿元,同比下降28.3％,实现扣非归母净利润14.6亿元,同比下降28.4％。

   新冠疫苗销售退回影响业绩,产品结构变化影响盈利能力。分季度看,公司2023Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入111.7/132.7/148.3/136.5亿元(+26.4％/+39.5％/+56.6％/+30.7％),实现归母净利润20.3/22.3/22.7/15.4亿元(+5.7％/+23.3％/+20.9％/-20.3％)。单四季度利润下滑主要系新冠疫苗退货影响。从盈利能力看,公司2023年毛利率为26.9％(-6.71pp),毛利率下降主要系九价HPV疫苗销售占比提升所致,净利率为15.3％(-4.45pp),销售费用率为5.2％(-0.6pp),管理费用率为0.74％(-0.24pp),研发费用率为1.83％(-0.4pp)。2024Q1公司毛利率为26.1％(-4.25pp),净利率为12.8％(-5.4pp),销售费用率为4.3％(+0.3pp),管理费用率为0.97％(+0.26pp),研发费用率为2.05％(+0.13pp)。

   代理产品结构变化,九价HPV疫苗占比提升。2023年公司自主产品收入10.3亿元(-68.7％);代理产品收入518.9亿元(+48.4％);其中按批签发口径看,代理品种中,四价HPV疫苗实现批签发1034.3万支(-26.3％),九价HPV疫苗3655.1万支(+136.2％),五价轮状疫苗717.4万支(-18.7％),23价肺炎疫苗162.8万支(+59.4％),灭活甲肝疫苗31.1万支(-49％);自主产品中,ACYW135疫苗批签发801.1万支(+90％),AC结合疫苗131.4万支(-80.8％),Hib疫苗277.8万支(+75.5％),AC多糖疫苗44.9万支(-58.2％)。

   新增代理GSK带状疱疹疫苗,有望带来新增量。2023年10月8日,公司与GSK签署《独家经销和联合推广协议》,将由公司在中国大陆地区独家代理GSK带状疱疹疫苗。协议期限为2023年10月8日起至2026年12月31日。24-26年度预计的最低采购金额分别为34.4/68.8(+100％)/103.2(+50％)亿元,合计206.4亿元。此外,协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。目前带状疱疹疫苗国内仅有GSK与百克生物两家产品上市,渗透率仍然较低,我们预计明年起带状疱疹疫苗有望给公司带来新的业绩增长点。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.78元、4.44元、4.62元。维持"买入"评级。

   风险提示:产品销售不及预期风险,研发进度不及预期风险。