地素时尚(603587):业绩阶段性承压,静待渠道优化成效释放-点评报告

公司发布23年年报及24年一季报,23年实现收入26.5亿元,同比10.4％,实现归母净利润/扣非归母净利润4.9亿元/4.6亿元,分别同比+28.3％/+20.5％,23年终端零售复苏推动业绩稳健增长。24Q1实现收入5.4亿元,同比-12.0％,实现归母净利润/扣非归母净利润1.1亿元/0.7亿元,分别同比-33.0％/-32.3％,受异常气温+23年以来闭店较多影响业绩短期承压。

   收入短期波动,静待渠道调整成效释放

   分品牌来看,23年DA/DZ/DM/RA收入分别同比+8.9％/+14.5％/-7.4％/+56.1％至14.3/10.2/1.5/0.5亿元,毛利率分别-1.1pct/-0.6pct/+0.1pct/-0.2pct至75.2％/72.3％/80.8％/81.9％;24Q1DA/DZ/DM/RA收入分别同比-16.2％/-7.2％/-10.1％/+2.3％至2.6/2.2/0.4/0.1亿元,毛利率分别同比-0.3pct/-2.2pct/-0.4pct/-1.0pct至76.8％/73.0％/80.9％/80.9％,Q1收入承压一方面系升温较晚影响春装销售,另一方面系关闭低效门店,DA/DZ/DM同比净关店69/20/2家至529/438/24家,渠道优化调整致短期业绩波动,但长期来看有利于渠道提质增效和品牌力向上。

   关闭低效门店致收入短期波动,加盟渠道单店发货逆势回暖

   分渠道来看,23年直营/加盟/线上分别同比+10.6％/+4.8％/+29.5％至11.5/11.0/4.0亿元,毛利率分别同比-1.5pct/-1.3pct/+1.0pct至79.9％/68.1％/76.8％;24Q1直营/加盟/线上分别同比-20.0％/-3.7％/-4.7％至2.4/2.1/0.9亿元,毛利率分别同比-0.2pct/-0.5pct/-2.7pct至80.9％/68.8％/77.0％,收入下滑主要系关闭低效门店,直营/加盟门店数量分别同比净关闭29/55家至273/741家,Q1直营/加盟单店收入分别同比-11.5％/+3.5％至87.2/27.9万元,加盟单店发货收入逆势向上彰显渠道优化成效,直营单店收入下降主要系异常气温致使门店客流下降。

   盈利能力短期波动,春装销售不及预期拖累存货周转

   23年公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/归母净利率分别同比+1.1pct/-3.2pct/+0.1pct/+0.2pct/+2.6pct至75.6％/40.5％/7.1％/3.2％/18.6％;24Q1公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/归母净利率分别同比-1.1pct/+1.6pct/+2.5pct/+0.3pct/-6.4pct至75.6％/41.8％/9.2％/3.7％/20.5％,预计毛利率下降系异常天气影响正价春装动销,期间费用率有所提升主要系收入降幅大于费用绝对额降幅,暂时拉低短期盈利能力。截止23年底/24Q1存货周转天数分别同比-10/+36天至204/286天,24Q1存货周转天数环比同比均增加预计主要受Q1升温较晚,春装销售不及预期拖累。

   盈利预测与估值

   受异常气温及渠道调整影响业绩短期阶段性承压,大幅优化低效门店长期利好渠道建设与品牌力向上,预计24/25/26年公司有望实现归母净利润4.4/5.0/5.4亿元,对应同比增速为-11.7％/+13.6％/+8.6％,对应当前市值PE为14X/12X/11X,23年公司分红率为85.3％,对应24年股息率6％,维持"买入"评级。

   风险提示:终端消费力下降;店效提升不及预期;