舍得酒业(600702):收入符合预期,毛利承压费效提升-2024年一季报点评

事件:公司发布2024年一季报数据,24Q1实现营收/归母净利润21.1/5.5亿元,分别同比+4.1％/-3.4％,收入符合市场预期。

   聚焦省内实现较快增长,舍之道、T68动销更优。分产品看,24Q1中高档/普通酒实现销售收入17.3/2.4亿元,分别同增3.31％/0.85％,中高档主要由舍之道驱动增长,品味舍得先价后量夯实基础,普通酒中特级68、沱牌特曲增长快速,沱牌中定制酒进行提质增价拖累整体增速。分区域看,省内/省外实现营收5.4/14.2亿元,分别同比+12.22％/-0.12％,公司今年优先聚焦川渝板块加大市场投入,因而省内增速较快,省外河南、东北积极调整,山东延续稳健表现。分渠道看,电商/批发代理营收1.5/18.1亿元,分别同增5.9％/2.8％,经销商新增/退出167/27家至2795家,新增多为沱牌扩张所致,故单商规模有所减少。

   毛利继续承压,费效提升明显。24Q1毛利率同比-4.2pct至74.2％,预计主要受产品结构承压、夜郎古并表、天马公司毛利下降影响,营业税金率同比+0.5pct,费效提升明显,其中销售费用率同比-2.9pct,成立专业小组保障市场费用高效落地,此外,组织架构调整后管理效率提升,管理费用率同比-0.2pct,呈下行趋势,综上,归母净利率下降2.0pct至26.1％,盈利能力阶段性承压。现金流方面,24Q1销售收现19.2亿元,同比-14.4％,判断主因票据增加导致现金减少,Q1末合同负债为2.3亿,环比-0.4亿元/同比-5.6亿元。

   公司长短期策略清晰,推行梯度化市场策略。公司坚持"老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化"战略,长短期侧重清晰,短期把握风口培育舍之道、特级T68,品味舍得则以市场秩序为先夯实基础待景气重启,舍得藏品十年立足老酒定位加强消费者培育坚持长期主义。市场布局方面,今年省内深度耕耘加大投入,首府战役分节奏推进,构建梯度化市场战略。费投方面,战略市场敢于前置投入,成熟市场精细化运作提升盈利能力。我们预计24-26年EPS为6.1/7.1/8.4元,当前股价对应PE为11.9/10.2/8.6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期,沱牌发展不及预期,行业竞争加剧。