川能动力(000155):绿电定增落地,拟中期派息-年报点评

2023年归母净利同比+12％,上调目标价

   川能动力发布年报,2023年实现营收33.1亿元(同比-13％),归母净利7.97亿元(同比+12％),扣非净利7.62亿元(同比+15％)。其中Q4实现营收8.6亿元(同比-40％),归母净利2.34亿元(同比-15％)。绿电定增落地,下调绿电少数股东损益;锂盐价格趋势向下,下调锂电价格;我们预计2024-26年归母净利为11.3/13.2/14.6亿元(前值:11.9/13.2/-亿元),2024年绿电/锂电/环保归母净利分别为9.0/1.4/0.9亿元。给予公司2024年绿电18x/锂电40x/环保11xPE,目标价15.51元(前值14.21元);公司定增发行股份将于4月29日上市,总股本增加后备考目标价14.06元。公司拟在2024年中期实施分红,现金分红不低于2023年末合并报表未分配利润的40％(即2.83亿元)。维持"买入"评级。

   绿电:2023年净利润同比+28％,定增落地降低少数股东损益

   2023年公司绿电收入同比+14％至15.6亿元,净利润同比+28％至9.1亿元,归母净利同比+35％至5.6亿元。2023年公司绿电装机新增162MW至1,106MW;年末在建192MW,其中淌塘二期120MW已于2024年1月建成并网。公司积极争取四川省多能互补新能源指标,与控股股东组建的合资公司已获得1.8GW指标。公司通过定增方式收购风电资产部分少数股权,交易已于2024年4月完成,考虑到绿电少数股东损益的下降和新投产项目的利润贡献,我们预计2024-26年绿电归母净利为9.0/9.1/9.1亿元。

   锂电:2023年净利润同比-49％,锂价下跌趋势短期

   2023年公司锂电(锂盐与锂矿销售)收入同比-26％至8.2亿元,净利润同比-49％至2.1亿元,主要受到锂盐价格同比大幅下降的影响。2023年公司锂盐产量同比+28％至1.1万吨,德阿锂业3万吨锂盐产能全面开工建设,自持李家沟锂矿采矿系统进入试生产阶段。2024年初锂价同比大幅下跌,短期内碳酸锂价格或横盘震荡、氢氧化锂价格或偏稳为主。考虑到锂价下跌的影响,我们预计2024-26年锂电归母净利为1.4/3.2/4.5亿元。

   目标价15.51元/股,维持"买入"评级

   我们在绿电行业、锂电行业和环保行业中分别选择四家主流公司。Wind一致预期下,各板块24年可比PE均值分别为:绿电15x/锂电16x/环保11x;

   各板块归母净利润CAGR分别为:绿电16％/锂电8％/环保15％,而公司相应的CAGR为18％/58％/0.2％。我们调整对公司绿电/锂电/环保板块的估值溢(折)价率,给予2024年各板块18/40/11xPE,目标市值229亿元。

   风险提示:锂盐价格剧烈下跌;锂矿建设进度慢于预期;绿电投产不及预期。