交通银行(601328):价、质边际向优,利润增长稳定-2024年一季报点评

事项:

   4月26日晚,交通银行披露2024年一季报,1Q24实现营业收入670.59亿元,同比-0.03％,归母净利润249.88亿元,同比+1.44％。1Q24不良率环比下降1bp至1.32％,拨备覆盖率环比提升1.8pct至197.05％。

   评论:

   Q1营收小幅负增主要是非息收入拖累,净利息收入表现好于预期。1)1Q24营收同比-0.03％,其中单季实现净利息收入415.6亿元,同比+2.24％,对营收的贡献达到62％。从息差表现看,我们测算的单季年化净息差1.26％,环比Q4小幅上行3bps,主要是负债端成本环比有下行,资产端收益在存量按揭利率调整、5年期LPR进一步下调影响下仍有一定承压。2)非息收入表现相对偏弱,净手续费收入/其他非息收入分别同比-6.35％/-3.55％,主要原因是去年四季度以来银保手续费"报行合一"及权益类基金产品尾佣率下调,代理保险及代销基金业务收入同比下降;同时,跨行结算业务量波动使跨行手续费收入减少,信用卡违约率同比下降使违约金收入有所减少,银行卡业务整体收入同比下降。其他非息收入则是公允价值波动和汇兑净损失拖累。3)1Q24归母净利润同比增长1.44％,主要是拨备少提叠加成本节约,业务管理费同比-1.99％,成本收入比同比下降0.5pct至31.5％。

   负债端成本下降带动1Q24息差环比提升3bps。根据我们时点数测算,1Q24年化单季净息差环比上升3bps至1.26％,主要是负债付息率压缩。1)资产端:1Q24生息资产收益率较4Q23下降7bps至3.46％,预计受存量重定价、房贷利率调整、5年期以上贷款利率进一步下调影响。2)负债端:1Q24计息负债成本率环比下降9bps至2.32％,预计尽管存款定期化趋势增强,但整体低付息存款占比总负债的比例有上升,替代了部分原本高息的主动负债。

   Q1零售信贷增长不弱,贷款新增结构良好。1Q24单季新增贷款2461亿(2023年Q1新增3864亿),从结构看,一般对公/零售/票据分别新增2534.4/286.6/-359.6亿,Q1贷款新增弱于去年同期主要是票据压降。

   资产质量保持稳定,风险抵补能力继续增强。1Q24交通银行不良率环比继续下降1bp至1.32％,且拨备抵补能力进一步增厚,拨备覆盖率环比提升1.8pct至197％。前瞻性风险指标关注率、逾期率分别较年初上行2bp、1bp至1.53％、1.39％,主要是零售贷款相关指标有一定上行,住房按揭/信用卡/个人经营类贷款的关注类占比分别在0.76％/4.15％/0.34％,预计主要是在当前宏观经济环境下个人还款能力有一定影响。整体不良净生成比例仍有优化,单季不良净生成环比下行至0.5％。

   核心一级资本充足率环比提升。1Q24交通银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别在10.44％、12.40％、16.09％,分别环比上行0.21pct、0.18pct、0.82pct。

   投资建议:作为唯一一家总部位于上海的国有行,交行深度覆盖中国经济较为发达的长三角地区,并在近年来发力零售业务,零售贷款和财富管理业务均增势较好。在国际化方面,与汇丰银行战略合作,帮助企业"走出去",海外营收贡献有望提升。结合公司一季报和目前宏观经济形势,考虑2月LPR有进一步下行,我们预计24-26年交通银行营收增速分别为-0.9％/2.8％/4.7％(前值-1.7％/2.3％/3.6％);归母净利润增速分别为1.3％/3.4％/4.1％(前值1.5％/3.4％/4.1％)。当前股价对应2024EPB在0.52X。考虑交通银行近10年历史平均PB在0.66X,结合财务数据和宏观经济环境情况,给予公司2024E目标PB0.6X,对应目标价7.88元,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济增长动能不足下银行息差进一步承压,信贷投放不及预期。