智飞生物(300122):HPV疫苗进一步放量,带疱疫苗即将贡献新增量-公司年报点评

事项:

   (1)公司发布2023年年报,全年实现营收529.18亿元(+38.30％),实现归母净利润80.70亿元(+7.04％),扣非后归母净利润为79.15亿元(+5.40％)。分红预案:每10股派现8.00元(含税)。

   (2)公司发布2024年一季报,Q1实现营收113.96亿元(+2.00％),实现归母净利润14.58亿元(-28.26％),扣非后归母净利润为14.55亿元(-28.36％)。

   平安观点:

   HPV疫苗放量驱动23年增长

   23年公司自主产品实现营收10.28亿元(-68.70％),板块毛利率为89.38％(+2.90pct),变化主要系由于上年同期新冠疫苗仍有较多销售。公司代理产品实现营收518.85亿元(+48.35％),板块毛利率为25.68％(-2.98pct),HPV疫苗的进一步放量是代理疫苗迅速增长的核心驱动力。

   从批签发情况看,23年4价HPV疫苗批签发1034万支(-26.27％),9价HPV疫苗批签发3655万支(+136.16％),9价产品销售占比提升也印证了代理产品毛利率的下降。RV疫苗全年批签发717万支(-18.72％),估计23年销售与上年基本持平。

   24Q1销售基本持平,Q2后带疱疫苗逐步上量

   24Q1公司实现营收113.96亿元(+2.00％),毛利率为26.05％(YoY-4.25pct,QoQ+3.03pct),估计9价HPV疫苗占销售比例保持在较高水准。费用率方面,Q1销售、管理和研发费用率分别为4.34％(+0.35pct)、0.97％(+0.26pct)和2.05％(+0.14pct),均有小幅上升。另外,因存货计提减值24Q1公司信用减值损失3.41亿元,多于上年同期的1.50亿元,也对利润增速造成了较明显的负面影响。24Q2后,公司代理的GSK带疱疫苗将有更多批次入关销售,未来3年智飞的最低年采购金额分别为34.40/68.80/103.20亿元,是公司继HPV疫苗后代理的又一款超重磅品种,有望在未来数年持续贡献业绩增量。

   维持"推荐"评级。根据公司疫苗推广进度以及代理带疱疫苗销售预期,调整2024-2025年并新增2026年盈利预测为归母净利润96.16、116.50、133.57亿元(原2024-2025年106.63、128.65亿元)。当前预测下,公司24年8.7xPE,估值与纯渠道企业趋同,微卡等自产产品的潜力价值未充分反映,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)新品上市审批具不确定性,若进度不及预期可能导致放量滞后;2)公司产品推广或生产不达预期,可能影响业务增长;3)疫苗产品受众广泛,若出现行业负面事件可能导致大众对疫苗产生不信任,进而影响疫苗市场需求。