生益科技(600183):产品结构改善助力1Q业绩超预期-季报点评

公司1Q24业绩超预期

   生益科技公布1Q24年业绩:实现营收44.2亿元(yoy:+18％),归母净利润3.9亿元(yoy:+58％,主因覆铜板＆PCB产品营业收入的增加以及产品出货结构的改善),超过华泰预期的3.0亿元。展望2024,虽然大多数类别覆铜板需求能见度仍然较弱,但公司的高速板或将持续受益于AI类需求高景气。考虑到公司覆铜板出货结构改善进展以及PCB业务营收和利润修复进展好于预期,我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润预测至17.3/22.4/26.6亿元(前值:14.9/19.7/23.2亿元)。考虑到公司在全球算力链的地位进一步提升,我们上调公司目标价至23.4元(前值:20.3元),基于32.0x2024EPE(vs可比公司21.0x2024EPE(Wind＆BBG),估值溢价主要考虑到公司作为全球覆铜板龙头,具备产品、客户和产能方面的优势);维持"买入"评级。

   1Q24回顾:覆铜板业务＆PCB业务盈利能力同环比均有改善

   公司1Q24实现归母净利润3.9亿元(yoy:+58％,主因覆铜板＆PCB产品营收的增加以及产品结构的改善)。其中:1)覆铜板业务:根据我们的行业追踪,公司覆铜板业务1Q24产品结构持续改善,稼动率在九成左右,我们测算覆铜板业务1Q24毛利率为23.4％(yoy:+1.9pp,qoq:+1.3pp),归母净利润约为3.8亿元;2)PCB业务:我们测算公司PCB业务1Q24毛利率15.9％(yoy:+0.8pp,qoq:+9.6pp,受益于服务器高多层板需求增加以及产品结构改善),并表利润约为1,000万元(vs4Q23:我们测算亏损1,100万)。

   2024展望:聚焦产品结构优化以及高速板新客户拓展

   受近期铜价提升的影响,我们看到部分二三线覆铜板厂商因成本压力而被迫提升了产品价格;对此,我们认为:1)公司覆铜板产品格局相较同业更加高端,受铜价上涨的影响小于同业;2)随着公司积极优化产品结构,公司整体毛利率或仍有机会提升。生益科技作为国内高速板的领头羊,公司M8级别的材料已经实现在北美算力硬件N客户的材料入库,目前正在配合PCB厂商做加工性测试。我们看好公司有望凭借领先的产能布局以及优于同业的技术能力、产品结构和客户质量引领高速板国产替代,进一步凸显成长属性。

   上调目标价至23.4元;维持"买入"评级

   我们预计公司24/25/26年归母净利润分别为17.3/22.4/26.6亿元。给予公司32.0x24EPE,目标价23.4元(前值:20.3元);维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;产能爬坡和技术升级慢于预期。