三诺生物(300298):海外子公司减值影响表观业绩,看好CGM持续放量-2023年报＆2024年一季报点评

投资要点

   段落提要:2023年公司实现营业收入40.59亿元(2.69％,调整后,同比,下同),实现归母净利润2.84亿元(-36.31％),实现扣非归母净利润2.93亿元(-16.79％)。2024年一季度公司实现营业收入10.14亿元(+14.92％),实现归母净利润8094万元(+35.51％),实现扣非归母净利润7758万元(+21.48％),业绩符合我们预期。

   海外子公司亏损计提减值影响表观业绩,环比已有显著改善:海外子公司trividia主营传统BGM销售,受美国医保政策将2型糖尿病使用CGM纳入医保报销,trividia传统BGM业务受到影响,经营有较大亏损,但23H2已有显著好转,海外子公司录得亏损的同时,使心诺健康存在较大额的商誉减值。此外,公司22年收到一次性赔款,也带来22年利润高基数。我们认为,公司23H2海外子公司trividia已基本摆脱政策不利影响,24年trividia有望成功扭亏为盈,且将降低减值风险。

   CGM上市首年销售成果可喜,看好未来国内、全球双向突破。2023年,公司完成CGM英国、意大利等7个地区的注册和国内上市,公司自主研发第三代直接电子转移技术,具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点,i3MARD值为8.71％,h3的MARD值达到7.45％,MARD值位于行业前列。我们预计公司CGM产品上市首年销售收入超过1亿元。我们认为,目前国内CGM市场仍处于早期状态,渗透率较低,公司有望凭借其在传统BGM领域的市场地位和渠道、销售优势以及公司CGM产品本身的产品力,在国内市场快速抢占市场。此外,公司在欧洲主流国家已陆续取得注册证,美国临床也在稳步推进中,我们预计公司CGM产品有望于25Q2-Q3取得FDA证,未来有望在国内、海外双向突破。

   传统主业稳健发展+海外子公司扭亏,带动单季度利润端表现亮眼。24Q1公司单季度利润表现亮眼,我们认为,一方面是公司国内传统主业经营得当,预计国内传统BGM业务收入同比增长10-15％,另一方面公司主动进行结构调整,在传统主业中销售更多高毛利产品所致,此外,公司成本管控得当,单Q1销售费用,管理费用,研发费用率分别为24.66％(-2.44pp),6.49％(-1.64pp),9.43％(-0.18pp)。此外,我们认为,公司对海外子公司整合得力,24Q1已成功扭亏,亦对公司24Q1利润带来正向贡献。

   盈利预测与投资评级:考虑到23年公司海外子公司盈利尚存在不确定性,且CGM产品前期需要一定市场投入,我们将公司24-25年盈利预测由5.27/6.78亿元下调至4.12/5.24亿元,预计26年公司归母净利润为6.22亿元,当前市值对应PE为32/25/21X,同时我们看好公司CGM产品未来的放量,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧,产品获证不及预期。