罗莱生活(002293):2023年国内家纺营运稳健,海外家具业务承压-年报点评报告

2023年公司营收持平,归母净利润下滑1.4％。公司发布2023年年报,营收同比持平为53.2亿元,受益于线上渠道产品结构的持续优化,毛利率同比提升1.3pcts至47.3％,销售费用率同比增加3.2pcts至24.7％,管理费用率同比下降0.8pcts至5.9％,综上2023年归母净利率同比持平为10.8％,归母净利润同比略下滑1.4％至5.7亿元,我们判断2023年利润下滑主要系美国家具业务表现低迷所致。公司宣告每10股派发现金股利4元,合计派发现金股利约为3.3亿元,股利支付率为58％。

   2024Q1公司业绩下滑50％,美国家具业务经营承压。公司2024Q1营收同比下滑12.3％至10.9亿元,毛利率同比略下降0.5pcts至43.5％,归母净利率同比下降6.1pcts至8.2％,归母净利润大幅减少49.5％至0.9亿元,根据公司披露2024Q1业绩压力主要来源于海外家具业务经营情况较差,同时政府补贴减少。

   直营渠道:拓店迅速+店效提升,2023年直营营收增长32％。2023年公司直营渠道营收同比增长31.68％至4.1亿元,毛利率同比提升0.7pcts至67.25％。随着消费需求的逐步复苏,叠加产品结构优化,2023年直营店效改善,单店销售收入同比增长20.67％至121.61万元,其中开业12个月以上直营门店的年均营业收入较同期增长30.05％。同时2023年直营渠道快速拓店推动业务规模扩张,截至2023年末直营门店同比净开28家至335家。我们判断家纺终端消费仍处于复苏过程中,2024Q1直营单店收入预计平稳增长。

   加盟渠道:公司逐步推进加盟商库存去化和现金流改善,2023年加盟业务营收下滑4％。2023年公司加盟业务营收同比下滑3.91％至17.9亿元,毛利率同比提升0.72pcts至47.42％。2023年在消费环境波动复苏的背景下,公司对于加盟渠道优化调整力度加大,因业绩不达标、经营不善等原因,关闭326家门店,同时新开366家门店。从单店拿货层面来看,2023年表现或相对较弱,我们判断主要系不确定环境下公司帮助加盟商去化库存、提升现金流能力,从而对发货进行控制。进入2024年,我们预计公司仍持续推动加盟商库存去化以及现金能力改善,在此基础上我们判断2024Q1加盟渠道营收或仍有一定程度下滑。

   电商渠道:品牌升级效果显著,2023年毛利率提升明显。2023年电商业务营收稳健增长8.65％至16.1亿元,毛利率同比提升1.68pcts至52.21％,公司持续推进对于线上产品的结构升级,盈利能力不断提升,表现优异,2024Q1我们预计电商业务稳健增长延续。

   美国业务:2023年美国莱克星顿业务利润下滑60％,2024Q1经营压力仍较大。2023年美国业务营收同比下滑11.61％至10.5亿元,毛利率同比降低3.4pcts至33.83％,2023年子公司LexingtonHolding净利润同比下滑60％至3939万元(2023H1盈利3430万元,H2盈利510万元),期内由于海运费价格波动、打折促销力度加大等因素,美国家具业务的毛利率受到较大影响,同时由于各项费用支出刚性,在销售表现疲软的背景下,导致业绩大幅下滑。从2024Q1来看,我们判断以上负面因素仍在延续,我们预计2024Q1美国家具业务或有亏损。

   库存质量健康,营运稳定。2023/2024Q1年公司存货周转天数同比至+7/-14天至191/194天,应收账款周转天数同比持平/-6天至36/32天,营运质量保持在健康水平,2023年经营性现金流同比大幅增长116.7％至9.4亿元,2024Q1经营性现金流净额同比下滑43％至0.96亿元。

   展望2024全年,我们预计公司营收增长个位数,业绩基本持平。我们预计终端消费整体仍呈现弱复苏的态势,综合考虑渠道拓店后,我们预计国内家纺业务平稳增长,然而我们判断美国莱克星顿家具业务2024年整体经营表现或仍存在一定压力,综合来看我们预计公司2024年营收增长个位数,受美国莱克星顿家具业务拖累,业绩同比持平。

   盈利预测和投资建议:公司作为家纺行业龙头坚持变革,产品力、品牌力以及渠道效率提升,我们预计公司国内家纺业务稳步增长,然而短期来看海外家具业务压力仍然较大,因此我们预计公司2024-2026年业绩为5.74/6.70/7.71亿元,现价对应24年PE为14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:消费环境波动风险;原材料价格波动风险;人民币汇率波动风险。