格林美(002340):新能源材料出货持续增长,"以旧换新"提振回收业务发展

公司2024Q1净利润4.56亿元,同比+164％。公司2023年实现营收305.29亿元,同比+4％;实现归母净利润9.35亿元,同比-28％;毛利率为12.24％,同比-2.3pct。公司2024Q1实现营收为83.54亿元,同比+36％、环比-19％;实现归母净利润4.56亿元,同比+164％、环比+18％;毛利率为13.29％,同比+0.4pct、环比+3.8pct。公司2023年公允价值变动收益为12.65亿元,或主要受到参股公司EcoproMaterials股价变动影响;2023年因上游原材料和产品价格下降,计提资产减值损失8.29亿元。

   公司三元前驱体出货量快速增长,全球领先地位稳固。2023年公司三元前驱体销量为18.03万吨、同比+18％;毛利率为14.61％、同比-3.44pct。2023年公司8系及以上高镍前驱体等高端产品出货量为13.71万吨,占总出货量76％以上,高镍产品出货量位居全球第一。2024Q1公司三元前驱体出货量达到5.1万吨、同比+114％、维持快速发展态势。

   公司镍项目2023年开始陆续投产,有望贡献持续利润。2023年公司出货2.71万吨金属镍,超产率30％以上、镍钴锰回收率达到95％以上。2024Q1公司印尼镍项目出货1.05万吨金属,实现超产30％。在青美邦一期项目稳定生产以及二期项目陆续落地的推动下,2024年公司有望出货超过6万吨金属镍。

   "以旧换新"政策推出,有望助推公司废弃资源综合利用业务快速发展。4月26日,商务部等7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》。细则明确,拟申请补贴的个人消费者需提供个人身份信息、《报废机动车回收证明》、《机动车销售统一发票》等材料。其中,《报废机动车回收证明》应由有资质的报废机动车回收拆解企业开具。"以旧换新"政策有望带动废旧汽车回收行业快速发展,并且助推废旧汽车流入合规报废渠道,推动行业健康规范发展。公司在湖北、湖南、广东等11个省市布局了16个以电子废弃物、报废汽车、退役动力电池为主体的绿色回收与废物循环处理基地,覆盖中国40％以上国土面积。同时,公司还具有国家电子废弃物循环利用工程技术中心、国家能源金属重点实验室等多个国家级公共技术研究平台,资源综合利用能力行业领先,有望充分受益政策实现快速发展。

   风险提示:金属价格大幅波动;行业竞争加剧风险;电动车销量不及预期。

   投资建议:维持盈利预测,维持"增持"评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为12.25/16.35/20.03亿元,同比+31％/34％/23％,EPS分别为0.24/0.32/0.39元,当前PE为26/20/16倍,维持"增持"评级。