光明乳业(600597):Q1经营承压,期待需求改善-年报点评

Q1经营承压,期待需求改善

   23年实现收入/归母净利润264.9/9.7亿,同比-6.1％/+168.2％;其中23Q4实现收入/归母净利润58.2/6.4亿,同比-14.8％/扭亏,符合前次业绩预告(预计23年实现归母净利9.3-10.3亿)。23Q4利润增速较快系土地补偿款收入贡献(4.3亿)及费用率改善所致。24Q1实现收入/归母净利润64.2/1.7亿,同比-9.2％/-8.1％。展望24年,消费需求有望稳步复苏,叠加公司积极推进"新鲜战略"落地、储备多款新品以拉动增长,期待公司后续收入有所改善;

   利润端,原奶价格有望维持低位、费用管控持续收效下公司主营业务净利率有望稳中向上。我们预计24年-26年EPS为0.42/0.45/0.48元,参考可比公司24年PE均值为24倍(Wind一致预期),给予公司24年24倍PE,目标价10.19元(前值12.25元),维持"增持"评级。

   23Q4液奶业务持续承压,期待后续需求持续改善

   分产品看,23年液态奶/其他乳制品/牧业分别实现营收156.5/73.6/17.6亿,同比-2.8％/-8.0％/-33.5％;23Q4营收同比-14.2％/-15.5％/-48.1％,主要系国内乳制品需求复苏偏缓、行业竞争趋于激烈。24Q1营收同比-13.7％/+1.0％/-0.7％,液态奶/牧业收入同比降幅环比收窄,其他乳制品收入同比增速转正。分地区看,23年上海/外地/境外区域分别实现营收71.1/117.1/73.2亿,同比-4.1％/-13.3％/+6.0％,境外区域实现稳步增长;

   24Q1营收同比-11.0％/-16.2％/+5.6％。分渠道看,23年直营/经销商/其他渠道营收59.0/201.3/1.1亿,同比-17.7％/-1.9％/-23.2％。

   24Q1毛利率同比-0.3pct,销售费用率持续下行,净利率同比持平

   23年毛利率同比+1.0pct至19.7％(其中23Q4同比+3.7pct至23.2％);

   23年销售/管理费率同比-0.3pct/+0.2pct至12.0％/3.3％(其中23Q4同比-2.4pct/+0.1pct至10.6％/3.8％),销售费用管控持续收效。最终,23年归母净利率同比+2.4pct至3.7％(23Q4同比+11.2pct至11.1％),剔除4.32亿土地补偿款收入后归母净利率为2.0％,同比+0.7pct。24Q1公司毛利率同比-0.3pct至19.6％,销售/管理费率同比-0.3pct/+0.1pct至11.5％/3.3％,销售费用率持续下行,最终录得归母净利率同比持平至2.7％。

   坚守新鲜战略,维持"增持"评级

   看好公司坚守"新鲜战略"、推进低温奶全国化落地,但考虑消费需求复苏偏缓,我们下调盈利预测,预计公司24-25年EPS为0.42/0.45元(前值0.56/0.66元),引入26年EPS0.48元。目标价10.19元,"增持"。

   风险提示:原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。